Las 6 causas que explican la nueva y sorpresiva baja del riesgo país

El índice de riesgo país de la Argentina perforó el lunes los 600 puntos básicos para llegar a los 569 puntos básicos.

Se trata del nivel más bajo para este indicador desde agosto de 2018, lo que deja cada vez más cerca al país de volver a los mercados voluntarios de deuda.

En relación a las causas que originan esta nueva y sorpresiva baja del riesgo país que mide el JP Morgan podemos citar:

1. La mejora de la macroeconomía a través del déficit cero del Tesoro y el programa de emisión cero del BCRA para reducir la inflación mensual del 25 % al 2,5 % entre diciembre pasado y noviembre de este año. "Luego de un año de Gobierno, queda claro que el ancla fiscal es innegociable. A diferencia de lo ocurrido durante 2024, en 2025 el Gobierno no buscaría superávit financiero, sino solo el superávit primario necesario para cubrir los vencimientos de intereses", explica el último informe del Grupo IEB (Invertir en Bolsa). Otro dato que da bases a la solvencia del Gobierno es que el Ministerio de Economía informó el jueves que la recaudación de impuestos aumentó un 205,6% en el 2024 respecto al año anterior.
2. El Gobierno tiene los dólares para los pagos del vencimiento de deuda del próximo 9 de enero. El Tesoro nacional aprovechó la liquidez en pesos del superávit fiscal para pasar a divisas parte de sus depósitos, para totalizar ahora depósitos por u$s5.698 millones, muestra de solvencia de las arcas públicas para honrar la deuda. Según consultoras, esta cifra será suficiente para afrontar los pagos del primer mes del año, y le permite ya tener cubierta la mayor parte de los pagos previstos para el 9 de julio.
3. El ingreso de un préstamo de unos 1000 millones de dólares a través de una REPO con 5 bancos internacionales resultó un gran aliciente la concreción de una operación de pase pasivo ("REPO" respaldado con bonos) por un total licitado de u$s1.000 millones a 28 meses para reforzar las reservas internacionales del Banco Central. "El BCRA confirmó que concertó un REPO con cinco bancos del exterior. Fue por 1.000 millones de dólares a un plazo de dos años y cuatro meses y a una tasa 'SOFR-USD' más un spread de 4,75 % anual lo que equivale a una tasa fija de 8,8% anual al considerar los swaps de tasa fija-flotante al mismo plazo", destacó un informe de la consultora Portfolio Personal Inversiones.
4. El BCRA tiene en carpeta tratar de lograr este mes un nuevo préstamo  REPO con 5 bancos internacionales, luego de que la semana pasada informara que tomó financiamiento por u$s1.000 millones a través de ese mecanismo. Se trata de una posibilidad de la que ya están al tanto entre las entidades que participaron de la última subasta y otras que podrían sumarse en esta oportunidad. El BCRA recibió en la última licitación ofertas por u$s2.850 millones, pero decidió tomar un monto menor a la espera de conseguir financiamiento a un costo más bajo en el futuro. La decisión de utilizar sus bonos Bopreal y  no los del Tesoro,fue porque estos últimos aún representan un riesgo más alto para los inversores.
5. La expectativa de un nuevo acuerdo con el FMI ya que el Gobierno aguarda por nuevos fondos frescos y la renegociación del préstamo de u$s 45.000 millones de dólares acordado en 2018.
6. La caída de los precios del los bonos del Tesoro Americano. En los últimos cuatro meses cayeron los precios de los bonos del Tesoro de los EEUU y su rendimiento -que evoluciona en sentido inverso- escaló unos 100 puntos básicos. En la referencia del Treasury a 10 años, aumentó, desde 3,62% anual a 4,62% y, por lo tanto, contribuyó en el mismo margen al recorte de la brecha de tasas con los bonos domésticos. Con un riesgo país en 578 puntos básicos, el Gobierno argentino debería emitir un nuevo bono con una tasa de retorno de 10,4% anual en dólares,  aún muy elevada para un país.  Hoy la tasa de retorno ofrecida por el Bono Global 2035 de duration similar- en el mercado secundario es de 10,35% anual.

Cae el riesgo país: el Gobierno sumó más stock de reservas internacionales 

Hasta ahora el Gobierno sumó dólares en sus reservas internacionales brutas para  cubrir la mayor parte de los pagos de bonos en moneda extranjera, pero también en el corto plazo el primer pago de intereses al FMI, que tendrá lugar el primer día de febrero. La cuenta de trazo grueso muestra que el Tesoro ya tiene acumulado u$s6.000 millones en su cuenta corriente en el BCRA.  Tenía otros u$s1.000 millones que fueron girados a Nueva York en octubre como gesto anticipado de garantía de pago de los intereses de esta semana.

De esta manera el Gobierno sumó más stock de reservas internacionales para cubrir la mayor parte de los pagos de bonos en moneda extranjera, pero también en el corto plazo el primer pago de intereses al FMI, que tendrá lugar el primer día de febrero. 

Con esos u$s7.000 millones el Gobierno está en condiciones de abonar al contado, sin necesidad de refinanciación, el capital e interés de los títulos en moneda extranjera de esta semana, que suman u$s4.360 millones.  También con esa suma podría hacer frente a los u$s650 millones que vencen con el FMI en febrero y los u$s630 millones del primer día de mayo.

A diferencia de los vencimientos de 2024, este año todas las obligaciones de pago con el organismo serán de intereses y no estarán cubiertos por desembolsos previos, por lo que deberían ser pagados directamente con reservas internacionales  del BCRA . Por lo tanto quedarían así unos u$s1.300 millones más de margen para los pagos de julio, cuando tenga lugar el segundo cupón semestral por un monto similar al de enero. 

Si se le suma a esa cuenta los u$s1.000 millones del Repo, serían entonces u$s 2.300 millones. 

Los próximos pasos del BCRA: cuántos fondos podría colocar en una nueva licitación

En los próximos meses el BCRA evaluará cuántos fondos podría colocar en una nueva licitación en base a la relación entre monto, plazo y tasa que considere más conveniente.

La entidad que preside Santiago Bausili tiene pensado utilizar como garantía en la operación bonos  Bopreal, tal vez   buscará conseguir una tasa de interés menor a la que se adjudicó en la licitación abierta en diciembre. En el BCRA creen que esa posibilidad llegará de la mano de una mejora en las condiciones financieras y permitirá sumar liquidez o "poder de fuego" a las reservas internacionales brutas del  BCRA.

En las primeras semanas del 2025 las conversaciones con el FMI muy probablemente se aceleren. El organismo debatirá en los próximos días una evaluación del programa actual con la Argentina que finalizó el 31 de diciembre. 

Es un paso necesario previo a la concreción de un acuerdo nuevo como el que busca el Gobierno de Javier Milei y que auditará el funcionamiento del Extended Fund Facility (EFF) firmado durante el mandato de Alberto Fernández. Esto es considerado un paso previo necesario para la firma de un acuerdo nuevo.

El siguiente paso implica la devolución de los u$s45.000 millones que el Estado argentino debe devolver entre 2026 y 2032. Desde fuentes cercanas al Gobierno señalan que el contacto con el FMI es constante y resaltan como prioridad que el organismo comprenda los próximos pasos de la política económica, con énfasis en el régimen cambiario.  Se espera que pueda haber un contacto directo con la plana mayor del FMI a fines de enero, en el marco del Foro de Davos, en Suiza, al que asistirán Milei y Luis Caputo. 

Hay que recordar que el año pasado ese evento marcó el primer encuentro personal entre el presidente argentino y la directora gerente del FMI, Kristalina Georgieva.

Bonos y acciones: un arranque de año positivo

El inicio de 2025 volvió a mostrarse positivo para las acciones y los bonos que, por ahora, le esquivan a pausas alcistas, correcciones y abruptas tomas de ganancias. 

Ayer los activos volvieron a anotar precios récord nominales y reales, es decir en pesos y dólares corrientes y constantes. El índice S&P Merval de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires cerró con alza de 2,7%, en los 2.801.221 puntos, un nuevo máximo en pesos.

Medido en dólares, el panel de acciones líderes alcanzó los 2.363 puntos a la paridad del dólar CCL, también un máximo nominal. Si se tiene en cuenta que el Merval en dólares había anotado un anterior máximo histórico en los 1.832 puntos el 1 de febrero de 2019, y se le aplica el 28% de inflación que acumuló la economía de EEUU en los últimos seis años, resulta en una marca de 2.345 puntos a precio presente: esa marca fue superada este 6 de enero.

En Wall Street volvieron a destacar los ADR de bancos argentinos, liderados por Banco Francés (+7,8%) y detrás el  Banco Supervielle (+6,4%) y Banco Macro (+5,7%). En solo tres sesiones operativas los bancos argentinos acumulan un alza  en un rango de 16% a 26% en dólares. 

Por otra parte los Bonos Globales -en dólares con ley extranjera- ganaron un 0,8% en promedio en Wall Street, para acumular en el inicio de 2025 una mejora de 3% que elevó la cotización promedio a un máximo de 73 dólares. En el mismo sentido, el riesgo país argentino descendió a 569 puntos básicos, un mínimo desde el 31 de julio de 2018 en el que llegó a los  558 puntos básicos en tanto que las las reservas internacionales brutas  aumentaron en u$s30 millones, a u$s32.804 millones, para quedar muy cerca del nivel máximo alcanzado en la era Milei, de u$s32.886 millones del 20 de diciembre del año pasado.