Dólar: por qué el estado de las reservas es el principal punto débil del plan de Caputo

El dólar blue cerró este miércoles sin cambios a $1.355 en las cuevas del microcentro porteño. En el segmento bursátil, el dólar contado con liquidación se negoció a $1.286; mientras que el dólar MEP operó en $1.292.

La economía argentina continúa navegando en aguas turbulentas, con la volatilidad del dólar como uno de los principales focos de atención. Los analistas del mercado alertan sobre la delicada situación de las reservas internacionales y la persistencia de controles cambiarios, factores que generan incertidumbre sobre el futuro de la moneda nacional.

Según expertos relevados por iProfesional, la decisión del gobierno de priorizar la desinflación por sobre la acumulación de reservas ha logrado contener la brecha cambiaria, pero ha dejado expuestas las fragilidades del sistema. La caída del precio internacional de la soja y la depreciación del real brasileño, sumado a los pagos de deuda, ejercen una presión adicional sobre las reservas netas, las cuales se encuentran en niveles críticos.

"La pregunta clave es si hay suficientes divisas para sostener el crecimiento económico", señala Lorenzo Sigaut Gravina, director de Análisis Macroeconómico de Equilibra. El especialista advierte que históricamente las restricciones cambiarias han demostrado ser un obstáculo para la acumulación de reservas a largo plazo y que la caída de las importaciones, si bien ha aliviado momentáneamente la situación, no es una solución sostenible.

Por su parte, Grupo SBS destaca la importancia de eliminar los controles cambiarios para iniciar un sendero virtuoso en la economía. Sin embargo, advierte que la decisión de reducir la alícuota del impuesto PAIS podría generar una mayor demanda de importaciones y acelerar la caída de las reservas netas, a menos que se implemente una devaluación compensatoria.

Los analistas coinciden en que la incertidumbre sobre el futuro del tipo de cambio genera una gran volatilidad en los mercados financieros y desalienta la inversión. Si bien el gobierno ha señalado su intención de eliminar los controles cambiarios, las condiciones para hacerlo aún no se han dado por completo.

En este contexto, la atención de los inversores se centra en las próximas medidas que adoptará el gobierno para estabilizar la economía y recuperar la confianza de los mercados. La evolución del tipo de cambio, la situación de las reservas internacionales y el avance en la eliminación de los controles cambiarios serán factores clave para determinar el rumbo de la economía argentina en los próximos meses.

Las incógnitas sobre el rumbo del dólar

De acuerdo con la sociedad de bolsa Grupo SBS, el dólar contado con liquidación en términos reales "sigue cayendo" y se ubica en niveles no vistos desde 2019, por lo que estimaron que aún resta mucho trabajo por hacer y que en el corto plazo la variable a monitorear serán los flujos de dólares, la brecha cambiaria y el nivel de las reservas netas, en un contexto en que factores exógenos no están ayudando.

En este sentido, indicaron que en el plano cambiario, con la decisión de esterilizar pesos vía ventas de CCL y MEP, el gobierno dejó en evidencia que priorizará en el corto plazo la desinflación por sobre la acumulación de reservas. Si bien logró su cometido en materia de caída de la brecha cambiaria (ayudado en parte por la necesidad de pesos para pagos de impuestos), no es menos cierto que el stock de reservas netas se ubica en un rojo de aprox. u$s3100 millones, algo que eventualmente podría traer consigo presiones cambiarias en un contexto en que la depreciación del real en lo que va del año y la fuerte caída del precio internacional de la soja juegan en contra.

"Consideramos como un factor clave para las aspiraciones del gobierno de evitar una erosión en el apoyo social, el mantener la desinflación y el evitar cimbronazos sobre la nominalidad, que podrían originarse en el mercado cambiario por los factores mencionados", alertaron.

Siguiendo con las cuentas externas, los expertos destacaron que el CCL sigue cayendo en términos reales y que se ubica en niveles de 2019, lo que permitió una merma de la brecha a la zona de 35%, aunque reiteraron que es fundamental para iniciar un sendero virtuoso en la economía el comenzar a remover controles de cambios.

"En ese sentido, el presidente Javier Milei se refirió a esto en un evento con empresarios y aseguró que "eso va a ocurrir cuando la base monetaria, en el formato convencional, termine de igualarse a la base monetaria amplia" agregando que eso implicaría "que todo el sobrante de dinero se eliminó". Se agregaría así otra condición a las que viene mencionando el gobierno para remover controles cambiarios", observaron.

¿Es posible crecer con cepo?

De acuerdo con Lorenzo Sigaut Gravina, director de Análisis Macroeconómico de la consultora Equilibra, la administración Milei relajo muy poco el andamiaje de restricciones cambiarias heredadas, pero este cepo es distinto al de finales del gobierno pasado: hay superávit fiscal, RIGI y previsibilidad sobre el pago de importaciones.

"Pese a las particularidades de este cepo, la pregunta clave a dilucidar es la misma: ¿hay suficientes divisas para sostener el crecimiento, lo que implica pagar crecientes importaciones? La respuesta histórica no es alentadora: reservas brutas/netas tienden a caer con cepo", indicó en su cuenta de la red social X.

Según el especialista, en general las restricciones cambiarias las implementa un gobierno para posponer la corrección cambiaria tras la apreciación del Peso. Pero al obturar la salida de capitales se frena la entrada (cual puerta giratoria) y solo se puede acumular reservas por Cuenta Corriente (CC).

"¿Por qué al inicio del nuevo gobierno las Reservas Netas (RIN) volvieron al equilibrio? Por caída Importaciones (devaluación/recesión+esquema plazos de pagos). Tras normalizarse los pagos, el BCRA dejo de comprar divisas en MULC y para fin de año RIN casi volverían a foja cero", alertó.

Para el economista, hoy el tipo de cambio real está atrasado (menos que en Tablita o Convertibilidad), el principal producto de exportación está en mínimos, las RIN del BCRA son negativas y el Tesoro no puede hacer roll-over deuda en dólares, por lo que estimó que no hay divisas para financiar expansión sostenida del PBI/Importaciones.

"La caída de la RIN que esperamos en Equilibra para fin de año (de -u$s3.800 millones en julio de 2024 a -u$s9.500 millones diciembre de 2024) se explica principalmente por acortamiento esquema de pago de importaciones.  Entre septiembre y noviembre se pagará casi 1 mes más de Importaciones", estimó

Quita de controles cambiarios

Para Grupo SBS, ya habría dos condiciones cumplidas para eliminar los controles cambiarios: la eliminación de pasivos remunerados y reducción sustancial de puts de liquidez outstanding en poder de bancos), y una tercera mencionada era la de la convergencia entre inflación y ritmo de crawling peg. Siguiendo con las declaraciones de Milei, señaló que "no estamos dispuestos a devaluar", algo que parecería también descontarse en los futuros de dólar, que no apuntan a un salto discreto.

En ese sentido, recordaron que el gobierno apuntó a que en agosto-septiembre se reduciría la alícuota de Impuesto PAIS desde el 17,5% al que la subió el gobierno al asumir hasta el 7,5% heredado. Esta caída implicaría un menor dólar importador y una mayor brecha entre CCL-dólar importador, lo que podría ocasionar una mayor demanda por importaciones, aún en recesión, que podría acelerar la caída en las Reservas Netas.

"Consideramos que la reducción efectiva en esta alícuota será un punto a mirar de cerca con relación a si se decide o no una "devaluación compensadora" en el dólar mayorista que mantenga el nivel del dólar importador", detallaron.

Por último, los especialistas señalaron que si bien inevitablemente habría algo de pass through a precios dado el efecto también sobre el dólar exportador, consideraron que si el movimiento es comunicado y ejecutado ordenadamente incluso podría tener un efecto positivo en bonos y los dólares alternativos dada la señal que podría suponer hacia un entorno de economía más normalizada.

A cuánto cotiza el dólar blue hoy

El dólar blue se ubicó en $1355 para la venta y a $1335 para la compra.

Cómo operan los dólares financieros

En el segmento bursátil, el dólar contado con liquidación se negoció a $1.286; mientras que el dólar MEP operó en $1.292.

Cuál es el precio del dólar oficial

La cotización del dólar minorista del Banco Nación cerró a $963,50.

El dólar mayorista se negoció a un promedio de $945.

Por su parte, el dólar solidario y dólar tarjeta se ubicaron en $1.541,60.

La brecha cambiaria

Por último, la brecha cambiaria entre el dólar mayorista y los diferentes tipos de cambio, se encuentra de la siguiente manera:

• Blue: 43%

• CCL: 36%

• MEP: 36%