Empeora imagen externa sobre Argentina y sube el "riesgo paí­s": saldrá más caro financiar el déficit

Habí­an pasado tan sólo cuatro dí­as del arranque del 2018. Los bancos que suelen asesorar al ministro de Finanzas, Luis Caputo, le vení­an diciendo que habí­a que apurarse en salir al mercado, antes de que pase la oportunidad. 

El funcionario atinó a responderles que lo harí­a justo después de México, paí­s que cada año suele dar el puntapié inicial a las emisiones soberanas de los paí­ses emergentes. Y así­ fue.

El Gobierno tomó la iniciativa y en una operación relámpago consiguió la friolera de u$s9.000 millones en los mercados internacionales, pagando las tasas más bajas de la historia para una operación en dólares.

Para ese entonces, el riesgo paí­s -el indicador que mide qué adicional de tasa tendrá que afrontar una nación por sobre los bonos de Estados Unidos- estaba congelado en torno a los 350 puntos básicos.

Muchos pensaban que después de la mega emisión de Caputo -que además de su éxito en términos del costo de endeudamiento representaba un alivio para las abultadas necesidades de este año, del orden de los u$s30.000 millones- el castigo que le asignan a los bonos argentinos iba a disminuir.

Pero no fue así­, sino que terminó sucediendo todo lo contrario.

En enero, el riesgo paí­s de la Argentina subió alrededor de 8% hasta alcanzar los 380 puntos. 

El alza no es dramático. De hecho, es la mitad del que habí­a a principios de 2015 (766 unidades) y está muy por debajo del que regí­a en 2009, cuando tocó los 1.900 puntos.

Sin embargo, preocupa el hecho de que para el resto de los mercados emergentes ese riesgo disminuyó. 

¿Cómo se mide? 

Este indicador es calculado por el banco estadounidense por J.P. Morgan Chase con base en el EMBI (Indicador de Bonos de Mercados Emergentes), que se vincula a la deuda externa emitida por cada nación.

A grandes rasgos, surge en la diferencia entre la tasa de interés de EE.UU. y la del Estado puntual a medir.

Se toma a EE.UU. como referente ya que la tasa que pagan sus bonos es una de las más bajas del mundo, debido a que el riesgo implí­cito que posee estos papeles es casi inexistente, por la solidez económica e institucional norteamericana, así­ como por el hecho de que el dólar sea la moneda de comercio internacional.

Entonces, se sustenta en la idea que la ganancia que otorga es un "premio a la espera", y si llega a ser igual en todos los paí­ses, entonces la diferencia entre tasas será el componente de riesgo del paí­s analizado.

Así­, cuanto menor sea este indicador más baja será la sobretasa a la hora de emitir deuda.

La referencia es que por cada 100 puntos que sube el riesgo paí­s, el costo se incrementa un 1%.

Fuerte caí­da en el ranking regionalEl promedio del EMBI que realiza el JP Morgan mostró una caí­da del 4% en enero.

Los paí­ses que más disminuyeron sus indicadores fueron Ucrania (-20% hasta los 345 puntos), Panamá (-15% hasta las 95 unidades) y Filipinas (-15%, 86 puntos).

Se podrí­a argumentar que son mercados muy distintos a la realidad de Argentina. Pero al observar qué sucedió en la región, se ve una tendencia similar: 

-Colombia tiene 154 puntos de riesgo paí­s tras registrar una baja de casi 11,5% el mes pasado. 

-Perú ya se ubica por debajo de las 100 unidades de sobretasa con respecto a los bonos del Tesoro (descenso del 10,8%). 

-México ajustó 8,50% y ahora cotiza en 173 puntos básicos.

-Y la inestable nación que comanda Michel Temer registró una baja de 6,7% y posee un EMBI de 224 unidades.

¿Qué pasó con la Argentina?

Los especialistas del mercado aseguran que tuvo lugar un combo negativo de factores que no sólo no le permitió al paí­s reducir su riesgo, como sí­ sucedió con el resto del mundo emergente, sino que potenció el malhumor.

Entre las variables que jugaron en contra, según expertos, figuran: 

-Gradualismo fiscal sin reducción real

-Injerencia del Estado en el BCRA

-Caí­da de la imagen presidencial. 

"Los inversores ven que baja el déficit primario pero suben lo intereses y cerró el último año con el mismo déficit global que el perí­odo anterior. Esto no les gusta cuando lo observan desde el exterior. El gradualismo se paga", explicó a iProfesional Rafael Di Giorno, socio en Proficio Investment. 

"Para que la Argentina comprima más las tasas tendrá que mostrar más hechos concretos a nivel reformas. Hay buenas expectativas pero los números mandan. Hay que financiarse por un total de u$s30.000 millones en 2018 y el déficit fiscal sigue muy alto", resumió Di Giorno. 

En tanto, Federico Furiase, director del Estudio EcoGo, señaló que la depreciación del peso contra el billete verde complica el repago en dólares de la deuda del Tesoro.

Además, marcó que "influyó el tema polí­tico, porque a Macri se le complicó la reforma previsional y la laboral quedó freezada, lo que provocó un deterioro de su imagen positiva. A esto habrí­a que sumarle que el Central perdió credibilidad por el cambio de metas. El riesgo paí­s, con todo eso, te pasa factura", remarcó Furiase. 

Las condiciones más negativas, no obstante, no hicieron mella en la reciente emisión de la empresa estatal AySA, que consiguió u$s500 millones en los mercados internacionales. Pagó 6,62% a cinco años y recibió ofertas cuatro veces superiores al monto buscado.

En el "roadshow" participó el secretario de Finanzas, Santiago Bausili. En esas reuniones, los inversores no sólo le preguntaron por la compañí­a sino por las próximas transacciones del paí­s.

Bausili no adelantó los futuros movimientos del Gobierno, pero dejó entrever que no tení­an pensado volver al mercado por el momento.

"Tienen que mostrar mejores números de ahora en más para bajar las tasas", deslizó un directivo que participó de esas reuniones con Bausili y los banqueros encargados de realizar el bono de AySA.  

Por lo pronto, en Finanzas le prenden una vela a que esta suba del riesgo sea sólo un mal momento de mercado y no una tendencia. Después de todo, con la operación de incios de enero sólo cubrieron un tercio de las necesidades de financiamiento del año. 

Se estima que el Gobierno tendrá que salir a buscar otros u$s6.000 millones en el exterior y el resto (equivalente a u$s15.000 millones), en la plaza local. 

Sea como fuere, lo cierto es que si bien Caputo tiene ciero margen para esperar a que el riesgo paí­s se encauce, la pesada agenda no le dará tanto tiempo.

Lo que fue (y lo que no será)En la región, las primas de riesgo acumularon caí­das durante 2017 que fueron del 18%, como en el caso de México; al 36%, tal como sucedió con Perú. La Argentina, en tanto, se ubicó en el medio, junto con Colombia, en un nivel del 23%. 

Más atrás en la historia, el costo del financiamiento externo para la Argentina habí­a disminuido sustancialmente en los últimos años.

En efecto, la tasa en dólares representativa del paí­s cayó unos 500 puntos básicos en los últimos tres años, desde casi el 11% a principios de 2015 hasta el 6% actual (medido en bonos más representativos). Respecto de la región, la compresión fue de unos 400 puntos básicos.

Aún así­, recuerda la consultora Econviews de Miguel Kiguel, la Argentina aún paga una sobretasa de 200 puntos básicos respecto del vecindario. 

"Parecernos más a nuestros vecinos no solamente permitirá financiar el déficit fiscal a menor costo. Bajar el riesgo paí­s es importante sobre todo para seguir motorizando desembolsos en la economí­a local. Una menor tasa de descuento eleva el valor presente de los proyectos de inversión", sostienen.

Kiguel señaló que si bien esta suba reciente coincide con el anuncio de cambios en las metas de inflación, también es cierto que a principios de enero el Gobierno Nacional logró colocar u$s9.000 millones en el mercado internacional y financiar así­ buena parte del año fiscal sin que esto afectase sustancialmente al precio de los bonos.

"El sobrecumplimiento de las metas fiscales ya estaba descontado", agregó.

Pero advirtió que no será sencillo seguir comprimiendo rendimientos respecto a la región. "El gradualismo en el plano fiscal y en la velocidad de las reformas tiene un sabor agridulce", disparó. 

Desde Porfolio Personal comentaron que si bien la Argentina aún tiene espacio para comprimir riesgo respecto a la región, "es claro y previsible que no podrá hacerlo al ritmo que se observó en el 2017". 

Para el IERAL, de Fundación Mediterránea, la prima de riesgo paí­s -al alza- es claramente nociva para la economí­a y constituye una "nueva señal de alerta de los problemas económicos que presenta nuestro paí­s".

Lo concreto es que, según creen en el mercado, Argentina podrí­a quedar estancada en esta carrera por bajar los diferenciales de tasas que paga para financiarse.

No en vano, Caputo está tratando de dar vuelta la página y conseguir fondos en la plaza local para no depender tanto del fondeo externo. 

En este contexto, para muchos quedó atrás parte del veranito financiero. La baja del riesgo paí­s habí­a llegado a un piso, y a partir de ahí­ -por impericias del Gobierno- pegó la vuelta.

"Sin ser alarmistas, veo a las tasas de los bonos argentinos freezados ante nuevas noticias. Esto, si la Reserva Federal no hace nada fuera del libreto con las tasas", afirmaron desde un banco privado que opera mucha renta fija local en Nueva York.

¿Adiós a la esperanza de seguirle el ritmo a Brasil? Hasta nuevo aviso, todo indicarí­a que habrá que esperar la llegada de un nuevo tren.