¿Habrá devaluación?: la respuesta del mercado ante el inminente acuerdo con el FMI

El dólar blue se vendió este martes con una baja de cinco pesos, a $1.220 en las cuevas del microcentro porteño. En el segmento bursátil, el dólar contado con liquidación (CCL) se negocia a $1.233 (+0,1%), mientras que el dólar MEP opera en $1.228 (-0,1%).

En un escenario económico marcado por la expectativa del acuerdo con el FMI, analistas relevados por iProfesional señalaron que la dinámica del mercado cambiario sigue siendo un factor clave para la estabilidad financiera del país. A pesar de los esfuerzos del Gobierno por llevar tranquilidad y sostener que no habrá un salto devaluatorio, la incertidumbre persiste, reflejada en la cobertura en Rofex y en la cautela de los inversores. La evolución del riesgo país, la acumulación de reservas y las intervenciones del Banco Central aparecen como elementos fundamentales para comprender la actual coyuntura.

Para los especialistas, la consolidación del Peso Fuerte es una pieza central en la estrategia económica, con el respaldo de una política de anclas fiscales y monetarias. En este sentido, la acumulación de reservas y la menor presión sobre la moneda local, en parte favorecida por un contexto internacional más benigno, permiten avizorar cierta estabilidad en el corto plazo. Sin embargo, el desafío radica en trasladar los flujos al mercado oficial de manera gradual, evitando impactos bruscos en el tipo de cambio y manteniendo la competitividad de la economía.

Fuentes de mercado indicaron que la reducción del riesgo país y la capacidad de refinanciar compromisos externos a tasas más razonables podrían generar un círculo virtuoso para la economía. Un menor costo de financiamiento no solo aliviaría las cuentas públicas, sino que también beneficiaría a las empresas, facilitando la inversión y la actividad productiva. No obstante, el riesgo cambiario sigue latente y quienes confían en la sostenibilidad del programa económico deben evaluar cuidadosamente sus estrategias en este contexto.

Para los expertos, las próximas semanas serán determinantes, con el acuerdo con el FMI como catalizador de expectativas. La evolución del tipo de cambio, la intervención en los mercados paralelos y el impacto sobre la inflación serán factores a seguir de cerca. Si bien las señales recientes apuntan a una tendencia favorable, la volatilidad persiste, y el mercado aguarda definiciones clave que permitirán proyectar con mayor claridad el rumbo de la economía argentina.

Un acuerdo con el FMI para financiar la brecha externa

El Gobierno argentino avanza en la concreción de un acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI), el cual será autorizado mediante un decreto presidencial para evitar su revocación en el Congreso. Según las estimaciones del ministro de Economía, Luis Caputo, la firma del programa estaba prevista para abril, aunque recientes rumores sugieren que podría haber novedades en marzo.

Desde Max Capital explicaron que el acuerdo no solo contemplará metas fiscales y de activos domésticos netos, sino que también incluirá un piso de reservas netas para evitar una apreciación excesiva de la moneda. Asimismo, permitirá la utilización de fondos bajo un esquema preestablecido. Sin embargo, el gran interrogante es si el préstamo servirá para cerrar la brecha externa o si simplemente funcionará como un mecanismo de descompresión de la liquidez atrapada por las restricciones cambiarias.

Para el Gobierno, el problema radica en presiones de "stocks" pendientes, que incluyen dividendos no girados y deuda comercial, los cuales ascienden a aproximadamente 10.000 millones de dólares. Los expertos de Max Capital consideran que el acuerdo con el FMI será necesario para ambos objetivos: afrontar estos compromisos y equilibrar los flujos financieros. No obstante, sostienen que, en caso de que la flexibilidad cambiaria aumente, la moneda podría absorber parte del ajuste más adelante.

Presión sobre el balance cambiario y el rol del turismo

El informe de Max Capital también analiza el balance cambiario de enero del Banco Central de la República Argentina (BCRA), que reflejó un incremento en la presión sobre las importaciones de bienes y servicios, especialmente el turismo en el exterior. Este aumento fue parcialmente compensado por elevadas exportaciones y financiamiento privado, mayormente de origen local.

Según los datos, las importaciones de bienes superaron los 6.000 millones de dólares, superando las expectativas previas, y algunas transacciones se realizaron mediante canales alternativos como el Contado con Liquidación (CCL) o con dólares físicos. En el sector turístico, el 70% de los pagos se efectuó con dólares locales, lo que generó un impacto neutral en las reservas brutas, pero añadió presión al tipo de cambio paralelo.

Desde Max Capital plantean que la eliminación del esquema "blend" (que permite liquidar una parte de las exportaciones en el mercado paralelo) podría aliviar esta presión. Sin embargo, advierten que el mercado oficial y el CCL deben considerarse en conjunto, enfocándose en el saldo real de la balanza de pagos más que en el balance cambiario del BCRA. En este sentido, trasladar el blend al mercado oficial o dejarlo en el CCL tendría un impacto similar, aunque modificaría la presión en cada mercado.

Dólar y peso fuerte

A su turno, el economista Nahuel Bernues explicó que, en la primera semana de marzo, el Banco Central tuvo dos jornadas de fuertes compras y una con ventas significativas, resultando en un saldo positivo de 190 millones de dólares. Además, el contexto internacional también ha jugado a favor, con un debilitamiento del índice DXY, lo que beneficia a los commodities y economías emergentes.

En este sentido, Bernues destacó que la apreciación de otras monedas regionales también reduce la presión sobre el Peso Fuerte, generando un entorno más favorable para la moneda argentina.

En una semana donde el acuerdo con el FMI acapara la atención del mercado, el peso mostró signos de recomposición tras un febrero complicado. A pesar de que el Gobierno ha intentado despejar dudas sobre las condiciones del acuerdo, asegurando que no habrá un salto devaluatorio, el mercado sigue mostrando desconfianza. Prueba de ello es el incremento en la cobertura en Rofex, reflejando la incertidumbre de los inversores sobre la estabilidad cambiaria.

El impacto del acuerdo con el FMI

El ministro de Economía, Luis Caputo, ha enfatizado la relevancia del acuerdo con el FMI para consolidar el esquema macroeconómico del Gobierno. Según Bernues, el funcionario detalló que la combinación de ancla fiscal, ancla monetaria y capitalización del Banco Central fortalecería aún más el Peso Fuerte, contribuyendo a un equilibrio con menor inflación.

Caputo explicó que "el acuerdo con el FMI, al acelerar la capitalización del BCRA en una macro que ya tiene consolidada el ancla fiscal y monetaria, va a resultar en un mayor recorrido a la baja del riesgo país". Esto, a su vez, facilitaría la refinanciación de vencimientos de capital en moneda extranjera a tasas más razonables.

Para el especialista, la clave del fortalecimiento del Peso Fuerte radica en la escasez de la moneda local en relación con el aumento de reservas en el Banco Central. Este fenómeno contribuiría a reducir la inflación de manera sostenida y a mejorar la percepción del mercado sobre la capacidad del país para afrontar sus obligaciones financieras.

Bernues subrayó que extender los plazos de pago le otorgará a Argentina un horizonte menos desafiante para cumplir con sus compromisos externos. Además, con un Banco Central con mayores reservas, el mercado interpretará que el país está en mejor posición para afrontar sus obligaciones, lo que contribuirá a una caída del riesgo país.

Por tal motivo, concluyó que la expectativa en torno al acuerdo con el FMI sigue siendo el principal catalizador de los mercados argentinos en el corto plazo. "Seguimos atentos a las novedades con el Fondo y lo que pueda ocurrir ahí puede ser un catalizador de noticias positivas para el país y para los activos argentinos", expresó.

¿Flotación cambiaria antes de las elecciones?

Max Capital también analiza el debate en torno a la política cambiaria del Gobierno. Actualmente, la administración de Javier Milei parece sostener el nivel actual del tipo de cambio, mientras que economistas kirchneristas prevén una devaluación y los ortodoxos sugieren una flotación libre sin restricciones.

Los analistas de la sociedad de bolsa advierten que una devaluación abrupta podría ser un error, ya que requeriría una sobrerreacción inicial para luego fijar nuevamente la moneda, lo que impulsaría la inflación y terminaría en un punto similar al actual. En su opinión, la meta debería ser una flotación libre, aunque esta transición no se produciría hasta finales de año. De hecho, anticipan que para julio o agosto podrían comenzar a trasladarse gradualmente más flujos al mercado oficial.

En este proceso, el Gobierno eliminaría el esquema blend y flexibilizaría las restricciones sobre importaciones y turismo. Asimismo, la intervención en el CCL jugaría un papel clave para contener la brecha cambiaria hasta que los pagos se realicen completamente al tipo de cambio oficial.

Otro punto crucial en el análisis de Max Capital es el impacto de las restricciones cambiarias en la acumulación de reservas. Actualmente, la denominada "restricción cruzada" bloquea el acceso de empresas al CCL si operan en el mercado oficial, imponiendo un período de exclusión de 90 días. Esto ha generado un cerco sobre el ahorro doméstico y ha limitado el pago de dividendos y la participación de inversores extranjeros en el CCL.

Para la sociedad de bolsa, el Gobierno podría ofrecer una salida gradual a estos "stocks" mediante intervenciones en el CCL o a través de mecanismos de subasta. Luis Caputo mencionó la posibilidad de un esquema de intervención, aunque sin brindar detalles específicos. En este sentido, el mercado estará atento a las decisiones oficiales, dado que la mayoría de los inversores consideran que el tipo de cambio está fuerte y anticipan una depreciación en caso de que se implemente una flotación sin restricciones.

Impacto de las intervenciones en el CCL

Finalmente, Max Capital señala que las intervenciones en el CCL han sido una fuente de preocupación en los últimos meses. En enero, estas operaciones alcanzaron los 932 millones de dólares, lo que, sumado a las compras en el mercado oficial (1.600 millones de dólares), contribuyó a una pérdida total de reservas de más de 1.800 millones de dólares. No obstante, gracias a ajustes contables, la caída neta se redujo a 1.300 millones de dólares.

Para la sociedad de bolsa, el esquema blend había sido suficiente para absorber la demanda de dólares hasta diciembre, pero desde enero el Gobierno intensificó su intervención, probablemente en respuesta al aumento del turismo y su impacto en el mercado paralelo. A pesar de estos esfuerzos, la presión sobre las reservas sigue siendo significativa.

En conclusión, Max Capital considera que el acuerdo con el FMI será un factor clave en la estrategia del Gobierno para gestionar la brecha externa, aunque la solución definitiva dependerá de la evolución de la política cambiaria y la capacidad de acumulación de reservas. La transición hacia una flotación libre sigue siendo el objetivo final, aunque su implementación será gradual y estará sujeta a múltiples factores económicos y políticos.

Wall Street

Los principales índices de Wall Street finalizaron con resultados negativos. Así, el S&P 500 cayó 0,76%; el industrial Dow Jones bajó 1,14%; y el tecnológico Nasdaq bajó 0,18%.

Merval

El Merval marcó una suba de 1,3%. Dentro del panel líder, las mayores subas del día fueron encabezadas por Transportadora de Gas del Sur (+2,4%), Loma Negra (+2%), Grupo Financiero Galicia (+2%), Banco Macro (+1,9%) y BBVA (+1,4%).

ADRs

En línea con el mercado local, los ADRs de empresas argentinas que cotizan en Wall Street cerraron con variaciones positivas. Entre los mayores avances diarios destacaron Corporación América (+3,9%), seguida por Tenaris (+2,8%), Globant (+2,6%), Irsa (+2,5%) y Mercado Libre (+1,2%).

Bonos

En el segmento de renta fija, los bonos soberanos en dólares exhibieron altibajos, con incrementos de hasta el 0,3%, liderados por el Global 30 y caídas de hasta 0,4%, encabezados por el Bonar 29. Por su parte, los títulos en pesos ajustados por CER registraron alzas de hasta el 0,5%, con el TX26 a la cabeza.

Riesgo país

El riesgo país se ubica en torno a los 720 puntos básicos.