Caputo tiene el dólar bajo control, pero la última palabra es del FMI: factores que alerta la City

El dólar blue se vendió este lunes con una suba de diez pesos, a $1.225 en las cuevas del microcentro porteño. En el segmento bursátil, el dólar contado con liquidación (CCL) se negoció a $1.231 (+1%), mientras que el dólar MEP operó en $1.228 (+0,6%).

El mercado cambiario transita un período de relativa estabilidad, a pesar de los desafíos macroeconómicos que persisten en el inicio del año. Analistas señalaron que esta calma responde, en gran medida, a una combinación de factores financieros y estrategias oficiales que han evitado sobresaltos en la cotización del dólar. Entre ellos, destacan la intervención del Banco Central en los mercados financieros, la liquidez que aún se deriva del blanqueo de capitales y el financiamiento que obtienen las empresas a través de la emisión de deuda en dólares. Todo ello ha contribuido a sostener la oferta de divisas, incluso cuando la cuenta corriente muestra un déficit creciente.

Fuentes de mercado indicaron que el saldo de bienes logró mantenerse en terreno positivo, gracias a la aceleración en la liquidación del agro y al financiamiento que reciben los exportadores. Sin embargo, el déficit en la cuenta de servicios se profundizó debido a un fuerte aumento en los egresos por turismo, lo que obligó al Banco Central a intervenir con ventas de reservas para evitar una presión excesiva sobre los dólares financieros. A su vez, se destacó que una porción significativa de las exportaciones sigue liquidándose fuera del mercado oficial, a través del esquema de dólar blend, lo que genera interrogantes sobre la sostenibilidad de esta dinámica en el mediano plazo.

Para los especialistas, el acceso al financiamiento externo sigue siendo un pilar clave para sostener la estabilidad cambiaria. Las colocaciones récord de obligaciones negociables y el endeudamiento privado han permitido compensar parcialmente la caída en las reservas internacionales. No obstante, advierten que esta fuente de divisas no es ilimitada y que, a medida que se agoten los efectos del blanqueo, será determinante alcanzar un acuerdo con el FMI que habilite la llegada de fondos frescos y facilite la reapertura de los mercados de crédito para el Tesoro.

Analistas comentaron que, por ahora, la estrategia oficial ha logrado contener la volatilidad sin recurrir a una devaluación brusca. La expectativa de devaluación se mantiene acotada, mientras el gobierno busca evitar disrupciones en la brecha cambiaria y garantizar el financiamiento necesario para sostener su esquema monetario. Sin embargo, el panorama sigue atado a la evolución de las reservas y al resultado de las negociaciones con los organismos internacionales, lo que podría definir el rumbo del mercado en los próximos meses.

El agro impulsa, pero el Banco Central enfrenta desafíos

La consultora económica Ecolatina analizó la aceleración de las liquidaciones del sector agropecuario y su impacto en el mercado cambiario. A pesar de un aumento en las compras de divisas por parte del Banco Central de la República Argentina (BCRA), las reservas internacionales continúan en terreno negativo, lo que plantea interrogantes sobre la sostenibilidad del actual esquema cambiario.

Desde Ecolatina destacaron que, en las últimas ocho jornadas de febrero, el sector agropecuario liquidó cerca de u$s 1.300 millones, lo que representa casi el 60% de la oferta del mes. "De esta forma, la liquidación superó a la de enero y se ubicó por encima del promedio de febrero de las últimas cinco campañas, excluyendo 2023 debido a la sequía", explicaron los analistas de la consultora.

Este repunte estuvo impulsado por una mayor comercialización de la industria y los exportadores, que desde la reducción de retenciones han adquirido 8,2 millones de toneladas de soja y maíz. En particular, las compras de la campaña actual fueron a "precio hecho" en un 82%. Como resultado, el BCRA logró adquirir u$s 940 millones, lo que equivale al 48% de las compras del mes en el Mercado Único y Libre de Cambios (MULC).

Reservas internacionales: sin mejoras sustanciales

A pesar de las elevadas compras de divisas en el mercado oficial, desde Ecolatina señalaron que no se registró una mejora significativa en las reservas internacionales netas del BCRA. Durante el primer bimestre, la autoridad monetaria acumuló un saldo positivo de u$s 3.565 millones en el MULC. No obstante, las reservas netas (excluyendo BOPREAL y los depósitos en dólares del Tesoro) siguen en terreno negativo, pasando de -u$s 10.700 millones en diciembre a -u$s 8.900 millones al cierre de febrero.

Uno de los factores que explican este fenómeno es el resultado de la Cuenta Corriente del sector privado, que en enero registró un déficit de u$s 1.047 millones. "Este fue el resultado más abultado desde el cambio de gestión", indicaron los expertos de Ecolatina. La principal explicación radica en el balance comercial, donde la eliminación del Impuesto PAIS tuvo un impacto negativo en la recaudación, mientras que las importaciones pagadas superaron a las devengadas por segundo mes consecutivo.

Uno de los principales factores de presión en la cuenta de servicios fue el turismo. Según el informe de Ecolatina, los egresos netos por viajes al exterior marcaron un déficit de u$s 1.112 millones en enero, el más elevado para ese mes desde 2018. "El tipo de cambio real pronosticaba un aumento del rojo por servicios, y los datos confirmaron esta previsión", explicaron los analistas de la consultora.

El BCRA indicó que el 70% de los egresos por turismo (aproximadamente u$s 1.486 millones) fueron cancelados directamente por los individuos con dólares propios, lo que atenuó el impacto en las reservas. No obstante, la autoridad monetaria se vio obligada a intervenir en el mercado financiero para contener la suba de los dólares paralelos, vendiendo títulos públicos por u$s 984 millones, un monto similar al egreso neto por turismo.

Desafíos en el balance cambiario

A su turno, desde la consultora económica Invecq precisaron que el balance cambiario de enero presentó una dinámica similar a la del cierre de 2024 y revelaron un déficit en la cuenta corriente (CC), financiado en parte por el ingreso de capitales a través de la cuenta financiera (CF). Sin embargo, a diferencia de lo ocurrido entre agosto y diciembre de 2024, esta última también cerró en negativo, lo que derivó en una pérdida de reservas del Banco Central (BCRA) por u$s1.826 millones.

Así, señalaron que el déficit de la cuenta corriente en enero alcanzó los u$s1.656 millones, superando el promedio del cuarto trimestre de 2024, que había sido de u$s1.202 millones. Los especialistas de la consultora explicaron que el ingreso primario resultó negativo en u$s911 millones, principalmente debido al pago de intereses del sector público.

Por otro lado, el saldo comercial de bienes retornó a terreno positivo con un superávit de u$s425 millones. No obstante, los servicios mostraron un déficit de u$s1.187 millones, duplicando los valores del último trimestre del año pasado. "Es necesario remontarse a 2018 para encontrar un déficit similar en términos constantes", apuntaron los expertos de Invecq. Dentro de este segmento, el turismo fue el principal factor de desequilibrio, con una salida neta de u$s1.112 millones en el mercado de cambios.

Según estimaciones del BCRA, el 70% de estos egresos se cancela con divisas propias de los clientes. Sin embargo, los analistas de Invecq advirtieron que esto no evita su impacto en las reservas internacionales, ya que incrementa la demanda de dólares alternativos, presionando la brecha cambiaria. "En respuesta, el Banco Central interviene para contenerla, sacrificando reservas", señalaron.

El dólar blend y las negociaciones con el FMI

Para Invecq, el régimen del dólar blend sigue desempeñando un rol clave en la economía. En 2024, aproximadamente u$s15.000 millones en exportaciones no ingresaron al Mercado Único y Libre de Cambios (MULC) debido a este esquema, y se estima que la cifra podría repetirse en 2025 si no hay modificaciones. "El gobierno no ha dado señales de eliminarlo, dado que es una herramienta fundamental para controlar la brecha cambiaria", destacaron desde la consultora.

Sin embargo, esta política se enfrenta a la postura del Fondo Monetario Internacional (FMI). "El organismo ya había cuestionado este esquema en revisiones previas bajo la gestión de Javier Milei, comprometiéndose el Gobierno a suprimirlo en 2024, lo que finalmente no sucedió", recordaron los especialistas de Invecq. En este contexto, consideran que su eliminación podría ser una condición impuesta por el FMI para habilitar financiamiento neto positivo en un nuevo acuerdo.

El equipo económico liderado por Luis Caputo ha descartado una devaluación en el corto plazo, lo que podría fortalecer la hipótesis de que el FMI exija la eliminación del dólar blend como medida compensatoria. "Habrá que esperar para conocer los detalles del acuerdo y evaluar su impacto en la economía", sostuvieron.

Perspectivas para el mercado cambiario

Para el segundo mes del año, los analistas de Ecolatina identificaron factores contrapuestos en el balance cambiario. Por el lado de la demanda, la presión del turismo seguirá siendo un factor clave. "El stock de préstamos por gastos en tarjetas en dólares creció en u$s 252 millones durante febrero, alcanzando un total de u$s 778 millones", señalaron desde la consultora.

En cuanto a la oferta, el sector agropecuario seguirá desempeñando un rol crucial. "Pasados los vencimientos de deuda soberana, la aceleración de la liquidación del agro y las colocaciones de Obligaciones Negociables (ONs) en dólares por parte de empresas privadas son clave para el MULC", explicaron.

Para contrarrestar la presión sobre el mercado cambiario, el BCRA flexibilizó el otorgamiento de créditos en dólares. "Los bancos podrán prestar a cualquier sector sin importar si sus ingresos son en moneda dura, siempre que el fondeo provenga de líneas del exterior o de ONs", indicaron los analistas de Ecolatina. Esto busca fomentar el ingreso de capitales privados ante la desaceleración de los flujos provenientes del blanqueo de capitales.

En paralelo, el Gobierno anunció que enviará un Decreto de Necesidad y Urgencia (DNU) al Congreso para aprobar un acuerdo con el FMI. "Los fondos serán utilizados para cancelar deuda del Tesoro con el BCRA, con el objetivo de recapitalizar a la autoridad monetaria", detallaron desde la consultora. Sin embargo, la decisión de avanzar por la vía del DNU generó controversia sobre el impacto en la deuda pública.

Desde Ecolatina concluyeron que todas estas medidas buscan mantener bajo control las expectativas de devaluación y evitar sobresaltos en el esquema cambiario. "La mayor presencia del BCRA en los mercados financieros busca reducir la brecha cambiaria y contener presiones inflacionarias", explicaron. No obstante, señalaron que la sostenibilidad del esquema dependerá de la capacidad del Gobierno para obtener financiamiento y lograr avances en la normalización del mercado de cambios.

Un escenario desafiante

Los analistas de Invecq anticiparon que el balance cambiario de 2025 presenta desafíos significativos. En 2024, el "blanqueo" de capitales proporcionó una fuente de oferta de divisas que ayudó a mantener la estabilidad cambiaria. "Dicho derrame continúa hasta el día de hoy, impulsando el crecimiento de préstamos y colocaciones de Obligaciones Negociables", explicaron.

Sin embargo, desde la consultora económica advirtieron sobre los riesgos de la dependencia de este esquema. "¿Qué sucederá cuando dicho 'combustible' se agote?", plantearon. Con una cuenta corriente cada vez más deficitaria debido al rebote económico, surgen dudas sobre la magnitud del financiamiento a través de la cuenta financiera.

Además, el control de capitales vigente limita el ingreso de inversiones extranjeras y restringe las opciones del Gobierno para mantener el equilibrio cambiario. "La estrategia oficial requiere alcanzar un buen acuerdo con el FMI que no solo aporte fondos frescos, sino que también facilite el acceso del Tesoro a los mercados internacionales", concluyeron los especialistas de Invecq. De lograrlo, esto podría traducirse en una mayor capacidad de financiamiento para el país y en un esquema cambiario más sostenible en el tiempo.

A cuánto cotiza el dólar blue hoy

El dólar blue se ubicó en $1225 para la venta y a $1205 para la compra.

Cómo operan los dólares financieros

En el segmento bursátil, el dólar contado con liquidación (CCL) se negoció a $1.231 (+1%), mientras que el dólar MEP operó en $1.228 (+0,6%).

Cuál es el precio del dólar oficial

La cotización del dólar minorista del Banco Nación cerró a $1086,25.

El dólar mayorista se negoció un promedio de $1066.

Por su parte, el dólar turista se ubicó en $1.412,13.

La brecha cambiaria

Por último, la brecha cambiaria entre el dólar mayorista y los diferentes tipos de cambio, se encuentra de la siguiente manera:

Blue: 15%

CCL: 15%

MEP: 15%