Dólar, reservas y brecha cambiaria: cuáles son las oportunidades y riesgos del BCRA en 2025
En la segunda rueda de la semana, el dólar blue se vendió este martes con una baja de diez pesos, a $1.240 en las cuevas del microcentro porteño. En el segmento bursátil, el dólar contado con liquidación (CCL) se negoció a $1.193, mientras que el dólar MEP operó en $1.163.
La conducción del Banco Central de la República Argentina (BCRA) enfrentará importantes retos en este 2025, en un contexto de presiones inflacionarias, un tipo de cambio desfasado y una economía que busca estabilizarse tras años de desequilibrios macroeconómicos. Expertos de mercado destacaron similitudes y divergencias en la evaluación de los desafíos que la autoridad monetaria deberá afrontar.
Un informe de la sociedad de bolsa Portfolio Personal Inversiones (PPI) detalló que las reservas netas del BCRA cerraron 2024 en un estimado de u$s11.033 millones, una cifra que refleja un incremento respecto de noviembre de 2023 (-u$s10.545 millones), pero que sigue siendo insuficiente para garantizar estabilidad cambiaria y financiera.
Según su análisis, "las reservas líquidas del BCRA, que son las que determinan la capacidad de intervención tanto en el MULC como en los dólares financieros, se estimaron en US$14.716 millones a fin de diciembre", aunque esta cifra se reduciría tras pagos programados en enero.
Por su parte, un reporte realizado por Milagros Gismondi, economista de Cohen, abordó la cuestión desde una óptica monetaria, destacando que la expansión de la base monetaria en diciembre, aunque significativa (10,8% mensual nominal), no implica una inyección excesiva de liquidez debido a la implementación de medidas como la reducción de las LEFI y los pases pasivos. En este contexto, argumentó que "la actual rigidez en la política monetaria podría generar presiones adicionales sobre las tasas reales", limitando la capacidad del BCRA para acumular reservas de manera sostenida.
Ambos análisis coinciden en que las reservas del BCRA son limitadas y que su acumulación sostenida enfrenta obstáculos significativos. Tanto PPI como Gismondi identificaron que la capacidad de intervención del BCRA en los mercados financieros y cambiarios es un factor crítico para garantizar la estabilidad en 2025.
Retos de un tipo de cambio atrasado
La sociedad de bolsa PPI subrayó los peligros de mantener un tipo de cambio real (TCR) bajo en 2025, señalando que "es imposible acumular reservas de manera sostenida con un TCR desfasado". Además, alertó sobre los riesgos de origen externo, como una posible depreciación del real brasileño, el fortalecimiento global del dólar debido a las políticas de Donald Trump y la desaceleración de la economía china. Estos factores podrían presionar aún más al peso argentino, exacerbando los desbalances comerciales y financieros.
Gismondi también enfatizó los peligros de un tipo de cambio atrasado, pero lo vinculó a la necesidad de evitar una ampliación de la brecha cambiaria. "Una compresión de las tasas de interés reales podría reavivar la brecha", afirmó, destacando que la desinflación proyectada para 2025 (2,1% mensual promedio en el primer semestre, según el REM) dependerá en gran medida de la continuidad del crawling peg.
Los dos análisis coinciden en que un tipo de cambio real bajo representa un riesgo significativo para la acumulación de reservas y la estabilidad macroeconómica. Además, reconocen que la intervención del BCRA será clave para contener desequilibrios, aunque difieren en los mecanismos para lograrlo.
Desde PPI señalaron que el esquema cambiario actual es insostenible sin una mejora estructural en la productividad y un ajuste en el tipo de cambio real. Por otro lado, Gismondi pone mayor énfasis en la importancia de mantener tasas de interés reales positivas como herramienta para sostener la demanda de dinero y evitar una mayor dolarización.
Contexto Internacional y sus repercusiones
Desde la perspectiva de PPI, los riesgos externos se concentran en tres ejes principales: la situación económica en Brasil, las políticas de Donald Trump y la desaceleración en China. La depreciación del real brasileño podría profundizar la apreciación del peso argentino en un contexto de déficit en cuenta corriente, lo que requeriría mayores ingresos de capital para financiar el desbalance. Además, un dólar fuerte a nivel global presionaría a la baja los precios de los commodities, afectando negativamente la balanza comercial argentina.
La economista de Cohen también abordó el impacto del contexto internacional, aunque su enfoque estuvo más orientado hacia la interacción entre las políticas monetarias locales y los flujos internacionales de capital. La economista destacó que "la adaptación del sector privado a un entorno de mayor dolarización espontánea será crucial para mitigar los efectos negativos de un contexto externo adverso".
Los dos reportes reconocen que las condiciones internacionales jugarán un papel determinante en la capacidad del BCRA para estabilizar la economía en 2025. También coinciden en que una combinación de factores externos, como un dólar fuerte y una menor demanda de commodities, podría agravar los desequilibrios locales.
Sostenibilidad del modelo económico
Para PPI, la sostenibilidad del esquema actual depende en gran medida de reformas estructurales que mejoren la productividad y reduzcan la dependencia del endeudamiento externo. "El gobierno parece confiar en que el blanqueo operó como primer puente y el FMI operá como un segundo hasta que Vaca Muerta y la minería sean una realidad", afirmó, destacando que el tiempo es un factor crítico.
Gismondi consideró que, si bien se observa una remonetización parcial de la economía, este proceso es frágil y podría revertirse rápidamente en ausencia de medidas que fortalezcan la demanda de dinero. Según su análisis, "la inyección de dinero ha encontrado demanda genuina, lo que reduce las presiones inflacionarias en el corto plazo, pero los desafíos persisten en el mediano plazo".
Las fuentes coinciden en que la sostenibilidad del modelo económico actual es limitada y requiere ajustes estructurales para garantizar su viabilidad a largo plazo. Asimismo, destacan la importancia de fortalecer la confianza en la política monetaria y cambiaria para evitar desequilibrios mayores.
Mientras que PPI pone un mayor peso en la necesidad de reformas estructurales y en el rol del FMI como puente de financiamiento, Gismondi subraya la importancia de consolidar la demanda de dinero como base para una estabilidad sostenible.
Los desafíos del BCRA en 2025 son numerosos y complejos, y los informes de PPI como el de Cohen ofrecen perspectivas complementarias que enriquecen el debate. Si bien ambos coinciden en la fragilidad de las reservas, los riesgos de un tipo de cambio atrasado y las presiones del contexto internacional, sus énfasis analíticos divergen en aspectos clave.
PPI prioriza la liquidez inmediata y las reformas estructurales, mientras que Gismondi destaca la importancia de la política monetaria y la demanda de dinero.
En conjunto, estos análisis subrayan la necesidad de una estrategia integral que combine medidas de corto plazo con reformas de largo plazo para garantizar la estabilidad económica de Argentina en el futuro inmediato.
A cuánto cotiza el dólar blue hoy
El dólar blue se ubicó en $1.240 para la venta y a $1.220 para la compra.
Cómo operan los dólares financieros
En el segmento bursátil, el dólar contado con liquidación (CCL) se negoció a $1.193, mientras que el dólar MEP operó en $1.163.
Cuál es el precio del dólar oficial
La cotización del dólar minorista del Banco Nación cerró a $1060,50.
El dólar mayorista se negoció a un promedio de $1041.
Por su parte, el dólar turista se ubicó en $1.378,65.
La brecha cambiaria
Por último, la brecha cambiaria entre el dólar mayorista y los diferentes tipos de cambio, se encuentra de la siguiente manera:
• Blue: 19%
• CCL: 14%
• MEP: 12%