Desinflación vs competitividad: las dos caras del peso apreciado, según Domingo Cavallo
La inflación en Argentina ha mostrado una disminución más rápida de lo anticipado por la mayoría de los economistas, según una reciente columna de opinión del ex ministro de Economía Domingo Cavallo. Sin embargo, a pesar de un superávit comercial significativo, el Banco Central ha acumulado pocas reservas netas. Este fenómeno se explica, según Cavallo, por el manejo de los tipos de cambio por parte del Banco Central, lo que fue un factor determinante en la velocidad de la desinflación.
El gobierno sostiene que la desinflación se logró gracias al control monetario posibilitado por la eliminación del déficit fiscal. No obstante, Cavallo señala que el manejo de los tipos de cambio, incluyendo el del mercado único y libre de cambios (MULC), el contado con liquidación (CCL) y los tipos indirectos como el MEP y el paralelo, "jugó un papel crucial". Esta estrategia, implementada en un contexto de restricciones al movimiento de capitales, ha llevado a una apreciación real del peso que preocupa a diversos sectores productivos.
Los productores agropecuarios, exportadores, industriales y prestadores de servicios que compiten con importaciones enfrentan un desafío significativo debido a esta apreciación. Según el análisis, revertir estos efectos colaterales es el principal reto económico de 2025, con un calendario electoral que actúa como condicionante.
Desempeño de la inflación
Para analizar la marcha de la inflación, Cavallo utiliza datos recolectados por Alberto Cavallo, que han demostrado ser indicadores confiables de tendencias. En 2024, la inflación mensual medida por precios online estuvo por debajo de la tasa del índice de precios al consumidor (IPC) hasta septiembre, pero superó esta cifra desde octubre debido a cambios en la actualización de precios regulados.
En diciembre, los precios online reflejaron una tasa de inflación cercana al 2,5%, mientras que el IPC del INDEC podría situarse por debajo de este valor debido al estancamiento en la actualización de precios regulados desde octubre.
Dinámica del tipo de cambio
Los precios online también permitieron calcular un tipo de cambio real bilateral.
En diciembre de 2024, el tipo de cambio real se ubicó en 0,89, similar al nivel alcanzado tras la unificación cambiaria de diciembre de 2015 y apenas por encima del nivel previo a la devaluación del gobierno de Javier Milei al inicio de su mandato.
Este nivel, aunque comparable con otros períodos, no indica necesariamente un equilibrio del tipo de cambio real.
Domingo Cavallo y su comparación con la Convertibilidad
Cavallo compara la situación actual con el período de la convertibilidad, destacando que el tipo de cambio real durante este último descendió de 1300 a 960 entre 1991 y 1993, y se mantuvo en torno a este último valor hasta 1999. Posteriormente, cayó a 700 hacia el final de la convertibilidad.
Factores como la devaluación del real brasileño y la fortaleza del dólar en el período 1999-2001 fueron determinantes en esta dinámica.
Actualmente, Cavallo estima que el peso está un 20% sobrevaluado, un nivel similar al observado durante los últimos años de la convertibilidad. Esta sobrevaluación se explica, en parte, por la existencia de retenciones a las exportaciones, menores reembolsos a las exportaciones industriales y un mayor peso de los impuestos indirectos en los costos de producción.
Además, la reciente devaluación del real brasileño podría exacerbar esta situación.
Impactos de la apreciación real del Peso
Cavallo identifica varios efectos negativos asociados a la apreciación del peso:
-
Incremento de importaciones de bienes finales, afectando la competitividad de la producción nacional.
-
Desincentivo a la producción de bienes exportables, tanto agropecuarios como industriales.
-
Deterioro de la cuenta corriente, dificultando el acceso a divisas para el pago de intereses de la deuda, incluso con superávit fiscal primario.
Recomendaciones de Domingo Cavallo para mitigar los efectos
Para abordar estos problemas, Cavallo propone:
-
Eliminación de restricciones cambiarias: Esto debería incluir la unificación del mercado en un plazo de tres meses y el establecimiento de un sistema de competencia de monedas que permita la intermediación financiera en pesos y dólares. Este enfoque podría inducir el ingreso de capitales, mejorando las reservas del Banco Central sin interrumpir el proceso de desinflación.
-
Reducción de retenciones y aumento de reembolsos: Estas medidas favorecerían a los exportadores y mitigarían el impacto de la sobrevaluación del peso.
-
Reducción transitoria de aportes patronales: Esto disminuiría los costos laborales sin afectar los salarios de los trabajadores, incentivando la producción y el empleo.
Cavallo subraya que cualquier decisión económica debe considerar su impacto en las elecciones de octubre de 2025. La continuidad del apoyo popular es crucial para consolidar las reformas lideradas por Javier Milei y garantizar la estabilidad económica en el mediano y largo plazo.