Deuda en pesos: Economía no cubrió el total de vencimientos en última test del año

El ministro de Economía, Luis Caputo adjudicó este miércoles 11 de diciembre, en la última licitación de deuda del Tesoro del año, fondos por un valor efectivo de $5,40 billones.Así, no alcanzó el monto de vencimientos que debía cubrir por $6,2 billones, según estimaciones privadas.  

En cuanto a la operación de conversión para canjear la LECAp ( Letra del Tesoro capitalizable en pesos) que vence el 31 de enero de 2025 (S31E5) con el fin de despejar el perfil de vencimientos que deberá enfrentar en el primes mes del próximo año, el secretario de Finanzas, Pablo Quirno, indicó que "se adjudicó valor efectivo equivalente de $0,66 billones" lo que equivale a una adhesion de 19,47%)"

Fue el primer examen en el mercado local luego de la baja en la tasa de política monetaria que dispuso el Banco Central el jueves último, y en un escenario de menor liquidez de los bancos en relación a la anterior licitación y mayor demanda de pesos de empresas para cubrir pago de aguinaldo y vacaciones.

En ese marco, algunos expertos estimaban que en esta subasta no se logrará renovar el 100% de los vencimientos. No obstante, consideran que no es algo problemático porque el Tesoro cuenta en el BCRA con depósitos por unos $8,4 billones para cubrir lo que falte.

Deuda en pesos: estas fueron las alternativas de inversión

Para enfrentar esta licitación, la secretaría de Finanzas elaboró un variado menú de 6 opciones.

La canasta ofrecida contempló tres LECAPs, una que vence el 16 de abril de 2025 (S16A5), otra que caduca el 21 de julio de 2025 (S31L5), una más que expira el 30 de septiembre de 2025 (S30S5).

El menú también ofrece un Bono del Tesoro Capitalizable (BONCAP) con vencimiento el 13 de febrero de 2026 (TZXM7), y dos Bonos del Tesoro cupón cero ajustados por CER (BONCER), es decir que indexan por inflación, que caducan el 31 de marzo de 2026 (TZXM6) y el 31 de marzo de 2027 (TZXM7).

En cuanto al canje de la LECAP que vence en enero, Finanzas brindó tres opciones: dos LECAPs, con vencimientos el 30 de mayo de 2025 (S30Y5) y el 31 de octubre de 2025 (S31O5), y un BONCAP que expira el 30 de enero de 2026 (T30E6).

Deuda en pesos: se logró roll over de 87%

En la licitación de este miércoles se recibieron ofertas por un valor total de $5,95 billones, de los cuales se adjudicó $5,40 billones.

La cartera económica detalló que los montos de los títulos adjudicados y las tasas de corte convalidadas en la licitación  fueron las siguientes: Lecap que vence 16/04/25 $2,365 billones a 2,93% de Tasa Efectiva Mensual; Lecap con vencimiento 31/07/25 $0,928 billones a 2,81% TEM; Lecap 30/09/25 $0,588 billones a 2,79% TEM; BONCAP que caduca 13/02/26 $1,176 billones a 2,63% TEM; BONCER que expira 31/03/26 $0,345 billones a +9,24% TIREA; y BONCER con vencimiento 31/03/27 quedó desierta.

En cuanto al canje de la LECAP que vence en enero por un monto aproximado de $3,55 billones, la Secretaría de Finanzas precisó que se adjudicaron: LECAP que vence el 31/05/25 por un monto de $0,387 billones a 2,88% TEM; LECAP 31/10/25 a $0,164 billones a 2,74% TEM; y BONCAP 30/01/26 a $0,113 billones a 2,65% TEM. 

Economía resaltó que esta operación de conversión equivale a "extensión de vida promedio ponderada de 0,55 años" y puntualizó que "TIREA ponderada de 38,84%, es una reducción de 51,28 puntos porcentuales desde 90,12% que fue la TIREA de emisión del instrumento S31E5"-

Juan Pedro Mazza, analista de Cohen S.A. comentó que "contrario a las veces anteriores, esta vez el bajo rollover no se explicó por la falta de lecaps en el menú de instrumentos, el grado de aceptación fue elevado, se aceptaron un 91% de las ofertas realizadas por $5,9 billones (es decir, el Tesoro no hubiese conseguido rollear vencimientos ni aceptando todas ofertas)".

"Un 94% de la demanda se destinó a tasa fija: 44% al 1S25, 28% al 2S25 y 22% al 1S26. El 6% restante se destinó al Boncer a marzo del 2026. Las tasas cortaron en línea con los precios de mercado previos a la publicación del IPC de noviembre; que no se conocía al momento del cierre de la licitación. Con esto, el Tesoro cerró el 2024 con un rollover del 136%, una extensión de plazos promedio de 10 meses, con un 74% de colocaciones a tasa fija y un 26% en instrumentos indexados (24% en CER y 3% en dollar-linked)", detalló.

Javier Casabal, analista de Adcap Grupo Financiero evaluó que "fue una buena licitación en cuanto a los fondos levantados pero con la demanda concentrada todavía en los plazos más cortos".

"Posiblemente eso se debió a que el mercado estaba esperando un dato de inflación algo más alto, algo por encima del 2.7% de octubre. El dato de inflación de noviembre de 2.4% seguramente reforzará las expectativas de baja de crawling en el corto plazo y eso resultará en una muy buena reacción del mercado mañana", comentó el experto. Y sostuvo que "con este dato de inflación, los inversores que apostaron por ir más largos en la licitación, que no fueron muchos, posiblemente van a ver bien retribuida su voto de confianza".

El analista financiero Gustavo Ber señaló que no se logró el roll over de 100% porque "se vienen liberado fondos por la expansión del crédito" pero consideró que "la licitación resultó muy buena ya que despertó una importante demanda, concentrada principalmente en las Lecaps y los Boncaps".

"Dichos instrumentos vuelven a resultar los preferidos en el actual proceso desinflacionario y de calma cambiaria, y así es que muchos inversores volvieron a verse atraídos por las tasas que ofrecieron un pequeño premio", destacó. Y acotó que "la participación en el canje resultó más modesta, es raro por el mayor apetito por instrumentos largos en este contexto de desinflación".

Maximiliano Ramírez, socio de Lambda Consultores, enfatizó que el Tesoro convalidó "tasas más altas en las LECAPs" que en el mercado secundario. Y sostuvo que en el canje también "estiraron plazo a costa de un mayor nivel de tasa". Y comentó: "llama la atención, no pensaba que iban a dar más premio que en el mercado secundario, más que nada por el dato de inflación de 2,4%, que fue menor a lo esperado, pero a pesar de eso tuvieron que dar más tasa, lo que muestra que el Tesoro quiso cerrar lo más holgado posible".