Atraso del dólar: los riesgos latentes que podrían desestabilizar la economía en los próximos meses
El dólar blue se vende este miércoles a $1.135 en las cuevas del microcentro porteño. En el segmento bursátil, el dólar contado con liquidación se negocia a $1.107; mientras que el dólar MEP opera en $1.076.
En los últimos meses, la estrategia cambiaria implementada por el Ministerio de Economía ha logrado resultados inesperados, destacándose una notable estabilidad del mercado oficial y una brecha cambiaria controlada. Según analistas, esta dinámica ha sido impulsada por un esquema de tasas de interés en pesos superiores al ritmo del crawling peg, lo que ha fomentado operaciones de carry trade altamente rentables. No obstante, detrás de estos logros se esconden riesgos significativos que podrían desestabilizar el sistema en los próximos meses.
El Banco Central (BCRA), pese a haber acumulado compras netas de divisas que superan los u$s2.800 millones desde septiembre, enfrenta una caída de reservas netas debido a factores estructurales como el aumento de las importaciones y el déficit en turismo. Paralelamente, las operaciones de carry trade han generado una acumulación de pesos equivalente a u$s 10.500 millones, cifra que representa dos meses de pagos de importaciones. Este esquema, aunque exitoso en el corto plazo, depende de un delicado balance entre la confianza del sector privado y la estabilidad macroeconómica.
Los expertos advierten que el atraso cambiario, combinado con un tipo de cambio bajo y un repunte en la actividad económica, podría generar un déficit de cuenta corriente mayor al previsto, incrementando las tensiones en el mercado oficial. A esto se suma el impacto de las próximas elecciones, que podrían alterar las expectativas de los actores económicos. Un cambio en la percepción sobre la sostenibilidad del esquema podría desencadenar una demanda de divisas de hasta u$s 6.000 millones, superando ampliamente las recientes compras del BCRA y comprometiendo la estabilidad alcanzada.
En este contexto, el éxito del esquema dependerá de la capacidad del gobierno para gestionar las presiones externas y mantener la confianza del sector privado. Sin ajustes significativos o un refuerzo de las reservas, el esquema actual podría enfrentar un desenlace abrupto, complicando aún más el panorama económico del país.
Los aciertos en la estrategia cambiaria del Mecon
Desde agosto, un reporte desarrollado por Fundación Encuentro destacó la inesperada estabilidad en la estrategia cambiaria del Ministerio de Economía. La brecha cambiaria se ha reducido, y el Banco Central (BCRA) se mantiene comprador en un contexto históricamente deficitario.
En octubre, las compras netas del BCRA alcanzaron u$s1.300 millones, desafiando las expectativas iniciales. Según su informe, el crawling peg continuará siendo clave, con un posible ritmo inferior al 2% mensual, alineado con los objetivos de desinflación.
Para sus expertos, este desempeño contrasta con las previsiones de presión sobre las reservas, motivadas por el cronograma de pagos de importaciones. La diferencia entre la tasa de interés en pesos (3%-3,5% mensual) y el ritmo del crawling peg (2% mensual) ha generado un atractivo negocio de carry trade.
"¿Qué fue lo que explicó esta performance? Si bien hay más de un mecanismo que explica esta inesperada oferta de dólares en el mercado oficial, todos tienen un común denominador: la combinación de una tasa de interés en pesos por encima del crawling peg en un contexto de una brecha cambiaria estable generó un gran negocio de carry para todos aquellos con acceso al mercado oficial", explicaron.
Este esquema, que beneficia a exportadores, importadores y empresas, ha impulsado la oferta de divisas en el mercado oficial, generando rendimientos anuales en dólares de entre 20% y 25%, según el reporte.
"Según nuestras estimaciones la posición de carry de estos actores desde agosto a octubre inclusive acumula una masa de pesos equivalente a u$s 10.500 millones. Aproximadamente el equivalente a pagos de dos meses de importaciones", señalaron.
Más importaciones y más riesgos
Desde Cohen reportaron las importaciones industriales comenzaron a repuntar, limitando la generación de divisas y detallaron que en octubre crecieron por primera vez en el año ( 9% i.a.).
"Las de consumo superaron los u$s 800 millones mensuales, casi en máximos de la última década. El saldo industrial promedio de los últimos dos meses subió a u$s 3.400 millones, muy por encima del promedio de u$s 2.200 millones entre diciembre y junio. La apertura comercial, la recuperación económica y la apreciación cambiaria impulsan este aumento, que podría acelerarse con la eliminación del impuesto PAÍS a fin de año", precisaron.
En este sentido, precisaron que, a pesar de las sorprendentes compras del BCRA por u$s 2.800 millones desde septiembre, las reservas netas cayeron u$s 77 millones en igual período.
"El saldo neto es de u$s -4.200 millones, ampliándose a u$s -5.800 millones con vencimientos de BOPREAL. El 20% de exportaciones liquidadas al blend, el déficit en turismo, los vencimientos de deuda y la intervención en dólares financieros limitan el impacto del muy buen superávit comercial acumulado", precisaron.
Riesgos latentes del esquema
A pesar de los avances, Fundación Encuentro advierte sobre los riesgos de sostenibilidad del esquema cambiario. Entre agosto y octubre, el volumen de pesos inmovilizados en operaciones de carry trade alcanzó el equivalente a u$s 10.500 millones, cifra que representa dos meses de importaciones.
El informe detalla que exportadores adelantan divisas mediante prefinanciaciones, mientras importadores retrasan pagos para colocar pesos a tasas rentables. Además, el endeudamiento en dólares por parte de empresas ha crecido significativamente, favoreciendo al BCRA en el corto plazo.
El reporte de Fundación Encuentro señala que este esquema podría revertirse rápidamente ante desbalances. Un eventual aumento del déficit de cuenta corriente o un cambio de expectativas tras las elecciones de 2025 podría generar una demanda adicional de u$s 5.000-6.000 millones en el mercado oficial.
"¿Cuáles son los riesgos? Vemos al menos dos de tenor. Si el déficit de cuenta corriente se dispara en los próximos meses como consecuencia de un tipo de cambio bajo y una actividad que sigue levantando está la posibilidad de que los privados empiecen a dudar de la sostenibilidad del esquema. Por otro lado, las elecciones podrían sumar incertidumbre", señalaron.
Esto superaría ampliamente las compras netas recientes del BCRA. La fundación enfatiza que la sostenibilidad del modelo dependerá de la confianza del sector privado y de la capacidad de la política económica para afrontar las complejidades del próximo año.
"Si el sector privado espera que pasadas las elecciones haya cambios de fondo y no quiere exponerse a ese riesgo o bien tiene incertidumbre sobre si el gobierno puede conseguir un triunfo de importancia, lo más probable es que decida "cerrar el carry", al menos parcialmente. Esto podría generar en un mes cualquier que haya una demanda adicional en el mercado de al menos u$s 5.000 o u$s 6.000 millones. Ese monto es largamente superior a las compras netas del BCRA entre septiembre y octubre y equivale a más de un mes "normal" de pagos de importaciones de este año", alertaron.
A cuánto cotiza el dólar blue hoy
El dólar blue se ubica en $1135 para la venta y a $1115 para la compra.
Cómo operan los dólares financieros
En el segmento bursátil, el dólar contado con liquidación se negocia a $1.107; mientras que el dólar MEP opera en $1.076.
Cuál es el precio del dólar oficial
La cotización del dólar minorista del Banco Nación arranca a $1028.
El dólar mayorista se negocia a un promedio de $1008.
Por su parte, el dólar solidario y dólar tarjeta se ubican en $1.644,80.
La brecha cambiaria
Por último, la brecha cambiaria entre el dólar mayorista y los diferentes tipos de cambio, se encuentra de la siguiente manera:
- Blue: 12%
- CCL: 10%
- MEP: 7%