Se viene un boom de créditos en dólares con impacto sobre la economía real

En la última rueda de la semana, el dólar blue subió este viernes a $1.135 en las cuevas del microcentro porteño. En el segmento bursátil, el dólar contado con liquidación cedió a $1.155; mientras que el dólar MEP cayó a $1.130.

En un contexto macroeconómico más auspicioso, el Banco Central de la República Argentina (BCRA) parece decidido a sostener la compra de divisas en noviembre. Esta decisión responde a una serie de factores analizados por expertos en economía, quienes sostienen que la dinámica del mercado de cambios (MULC) en noviembre podría replicar la del mes anterior, con flujos financieros que compensen un déficit de cuenta corriente que se prevé en aumento.

La reciente reducción de las tasas de política monetaria y de pases activos por parte del BCRA, combinada con un panorama favorable en el mercado de divisas, sugiere que el ente regulador está tratando de sostener un equilibrio entre la acumulación de reservas y el control de la inflación.

Un elemento clave en este entramado es el efecto del blanqueo de capitales, que inyectó más de 22.500 millones de dólares en el sistema financiero. Este ingreso no solo ha aumentado el stock de depósitos en dólares, sino que también ha facilitado un crecimiento notable en el crédito en la misma moneda. Analistas destacan que la oferta potencial de préstamos, que podría oscilar entre 7.885 y 8.227 millones de dólares, podría ser canalizada a través del MULC en las próximas semanas, proporcionando un "combustible" adicional para las compras de divisas.

Además, se anticipa que el comportamiento de los importadores se verá influenciado por este entorno de crédito más accesible. Algunos grandes importadores podrían optar por postergar pagos, aprovechando el acceso al MULC para realizar carry trade, lo que podría influir en el flujo de dólares en el mercado. Por otro lado, la aceleración de las liquidaciones de exportaciones, impulsadas por un entorno de mayor confianza en el sector agrícola, refuerza aún más la narrativa de una oferta robusta de divisas.

Las proyecciones fiscales para el 2025 también juegan un papel importante en este escenario. Fuentes de mercado indican que la posible reducción en el ritmo de devaluación y un ajuste en las retenciones fiscales, que podrían bajar entre 2 y 3 puntos porcentuales, podrían ofrecer un respiro adicional al BCRA y a la economía en general. Este cambio en la política podría facilitar la compra de dólares y la gestión del Riesgo País, que ha mostrado una volatilidad creciente.

Por último, los analistas subrayan que la narrativa del gobierno se centra en la estabilidad macroeconómica, dejando en segundo plano problemas microeconómicos. Esta postura podría llevar a un eventual canje de bonos y a la utilización de mecanismos como el Repo para asegurar vencimientos de deuda, contribuyendo a una gestión más eficiente de las reservas.

Por tal motivo, para analistas, el BCRA se prepara para un noviembre donde la compra de dólares no solo es una respuesta a necesidades inmediatas, sino parte de una estrategia más amplia para estabilizar la economía y manejar los desafíos de un contexto financiero complejo. La combinación de flujos de capital, decisiones fiscales y el impacto del blanqueo de capitales sugiere que la institución continuará su intervención en el mercado cambiario, apostando por mantener el equilibrio necesario para enfrentar las turbulencias venideras.

Todo fríamente calculado

De acuerdo con la consultora Eco Go, la estrategia de extender el carry trade reduciendo la nominalidad de la economía con cepo y una contundente señal fiscal, tuvo un nuevo capítulo.

Tras el el desplome en los rendimientos de la curva de LECAP (impulsado tras la suba de encajes a los money markets en un contexto de caída en las proyecciones de inflación y la decisión de Finanzas de sólo emitir BONCER en la última licitación), detallaron que "el BCRA movió" y redujo la tasa de política monetaria a 35% la TNA (2,9% mensual) y la tasa de los pases activos a 40% la TNA (3,3% mensual).

Con este movimiento del Banco Central, los expertos de la consultora se preguntaron "cuando le toca al crawling peg", sabiendo que el Presupuesto 2025 incluye una caída en el ritmo de devaluación (del 2% mensual actual al 1,4% en promedio. De momento, las tasas en el mercado secundario se redujeron y los dólares paralelos respondieron subiendo entre 1% y 2%.

"Por lo pronto, el mensaje respecto al orden macroeconómico mutó; ya no es superávit fiscal y superávit externo, sino que la pregunta que aparece es: "¿no crees que, con superávit fiscal, el país puede financiar un desequilibrio en la cuenta corriente?" especificando que el dólar "en los momentos de confianza llegó a $600 a precios de hoy". Los activos del blanqueo, u$s18.000 millones de los cuales quedan depositados en los bancos u$s13.500 millones (u$s8.500 millones en efectivo en sucursales), explican este giro en la narrativa.", apuntaron.

Perspectiva favorable del MULC para noviembre

Para la sociedad de bolsa Portfolio Personal Inversiones, la dinámica del MULC será similar a la del mes pasado. Es decir, que los flujos financieros más que compensen el déficit de cuenta corriente, que se perfila a profundizarse con un tipo de cambio real más apreciado (especialmente el desbalance de servicios) y con el blend aún en vigencia, lo que  le permitiría al BCRA seguir extendiendo su racha positiva, en la cual ya lleva 25 ruedas de compras consecutivas (+u$s1.773 millones).

"En cuanto a la oferta financiera, los préstamos en dólares tienen mucho espacio para crecer gracias al stock de depósitos en dólares que dejó el blanqueo. Poniéndolo en números, ingresaron u$s19.023 millones en efectivo bajo el régimen de regularización de activos. La suba de depósitos de u$s15.319 entre el 14/08 y el 30/10 indica que la mayor parte de lo blanqueado quedó en el sistema", detallaron.

Por lo tanto, anticiparon que podría haber una oferta potencial de préstamos de entre u$s7.885 millones y u$s8.227 millones que vaya canalizándose por el MULC en noviembre y los próximos meses, lo que podría dar "combustible" suficiente para que no se tense la acumulación de reservas hasta la entrada de la cosecha gruesa e, incluso, hasta las elecciones de medio término.

"Por el lado de la demanda de importadores, no descartamos que opere a la inversa el mecanismo que está impulsando a los exportadores a acelerar los cobros de exportaciones de tanto la campaña pasada como adelantar los de la próxima (prefinanciación de exportaciones). Una porción menor de importadores que tienen financiamiento de proveedores del exterior (posiblemente los más grandes) podría estar optando por postergar el pago de la mercadería (cuando obtienen el acceso al MULC) para hacer carry trade", señalaron.

La narrativa del Gobierno

Según la consultora que dirige Marina dal Poggetto, justamente es el aumento en el crédito en dólares (+u$s1.600 millones) y en las colocaciones de ON del sector privado (+u$s2.600 millones), ambos originados en el blanqueo lo que explica que el BCRA esté comprando dólares (+u$s1.663 millones en octubre).

E indicaron que el carry, a su vez, aceleró la liquidación del agro (récord en octubre) y postergó los pagos de importaciones (con datos al segundo trimestre, la deuda por importaciones es similar a la que había a fines de 2023 después del BOPREAL). 

"La narrativa del gobierno apunta a que la productividad, es un problema micro, el gobierno se ocupa de la macro. Eventualmente, una eliminación del Blend (de facto si la brecha converge o de jure) condición necesaria para que el BCRA siga comprando dólares, podría ser compensada con alguna baja de 2/3 p.p. en Retenciones. Retenciones que en el Presupuesto 2025 explican casi el 10% de los ingresos (1,5% del PIB). La magnitud de la intervención discrecional si se avanza en este camino va a definir el escenario", señalaron.

Para los expertos de Eco Go, el anunció por la red social X de la compra de los dólares anticipada para el pago de amortizaciones de los bonos en dólares por u$s2.817 millones de enero próximo, ayudaría a comprimir el Riesgo País, habilitando una mejor negociación del Repo, chocó con un mercado un poco más volátil que lo llevó a 950 puntos básicos, después de haber quebrado los 900 pbs la semana pasada.

"En cualquier caso, la operatoria del Repo sigue en pie, y se utilizaría para dar certeza sobre los vencimientos de julio. En simultáneo empiezan a aparecer los ejercicios de un eventual canje de los AL/GD30", señalaron.

A cuánto cotiza el dólar blue hoy

El dólar blue se ubicó en $1.135 para la venta y a $1.110 para la compra.

Cómo operan los dólares financieros

En el segmento bursátil, el dólar contado con liquidación se negoció a $1.155; mientras que el dólar MEP opera en $1.130.

Cuál es el precio del dólar oficial

La cotización del dólar minorista del Banco Nación cerró en $1016.

El dólar mayorista se negoció a un promedio de $997.

Por su parte, el dólar solidario y dólar tarjeta se ubican en $1.626

La brecha cambiaria

Por último, la brecha cambiaria entre el dólar mayorista y los diferentes tipos de cambio, se encuentra de la siguiente manera:

•            Blue: 12%

•            CCL: 15,6%

•            MEP: 12,7%