La pregunta que pone al mundo financiero en alerta roja ¿Está Rusia a un paso de caer en default?
¿Existe la posibilidad de que Rusia se declare en default? Esta pregunta se la hacen inversores de todo el mundo ante el cariz de los acontecimientos y la magnitud y el efecto de las sanciones que se están ejerciendo sobre el gobierno de Putin, entre las que se destacan el congelamiento de las reservas de u$s640.000 y la paralización de los flujos de capital más allá de las fronteras. La respuesta dependerá de las circunstancias que vayan ocurriendo.
La preocupación también alcanza a las calificadoras de riesgo que desde el inicio de la invasión a Ucrania pusieron en revisión la nota de Rusia para bajarla a categoría de "basura".
A manera de ejemplo, Moody’s rebajó las notas a largo plazo de la Federación de Rusia sobre la deuda en moneda extranjera y nacional en seis escalones, pasándola de la categoría de inversión a la de alto riesgo especulativo.
La agencia explicó que la degradación en varios grados y el mantenimiento en revisión con la posibilidad de un mayor deterioro es "provocada por las severas sanciones impuestas por los países occidentales a Rusia, incluidas las sanciones contra el CBR y varias instituciones financieras importantes debido a la invasión militar de Ucrania".
En este contexto, los analistas fundamentaron que "el riesgo de desestabilización de los pagos de la deuda soberana es creciente, dada la severidad y coordinación de las sanciones, así como la existencia de serias dudas sobre la voluntad de Rusia de atender el servicio de su deuda".
Los analistas agregan que "La escala y la severidad de las sanciones anunciadas hasta el momento han superado las expectativas iniciales de Moody's y tendrán graves consecuencias para la solvencia del país".
Rusia y el posible default: inversores atrapados
En los últimos días los inversores extranjeros quedaron atrapados en sus inversiones tanto en acciones como en bonos en rublos -conocidos como OFZ-, después de que el banco central detuvo temporalmente el pago de cupones y el sistema de liquidación Euroclear dejó de aceptar activos rusos.
Cabe recordar que estos bonos cotizaban por encima de la par hasta días antes de la invasión, lo cual da una pauta de que los inversores se desentendieron de la concentración de tropas de Moscú en la frontera de Ucrania y de las advertencias de Estados Unidos sobre la inminencia de una invasión.
Pero en las últimas horas tomaron nota que el impago ya no es una perspectiva lejana, lo cual se refleja en el derrumbe abrupto de las cotizaciones que ahora rondan el 30%, con volúmenes negociados en niveles pocas veces vistos.
En igual dirección, la prima de riesgo de Rusia se ha disparado y los swaps de incumplimiento crediticio -derivados usados para asegurar la exposición- están en máximos históricos.
Los CDS que aseguran u$s10 millones de los bonos durante cinco años se cotizaban el lunes a unos u$s4 millones por adelantado y u$s100.000 anuales, lo que indica una probabilidad de incumplimiento de alrededor del 56%, según ICE Data Services, la principal cámara de compensación de CDS europeos.
Esta es la primera vez que los contratos no se cotizan en puntos básicos, y la novedad responde al hecho que los aseguradores habitualmente pasan a exigir el pago por adelantado cuando alcanzan alrededor de 1.000 puntos básicos, o cuando la percepción de riesgo de incumplimiento es inminente.
El Banco Central pagó, pero no pagó
El miércoles el Banco Central abonó un cupón de bonos en rublos equivalentes a unos u$s98 millones, pero no está claro cómo los extranjeros podrán acceder al efectivo después de que prohibiera las transferencias a inversores del exterior, que aún no tienen en claro si esos títulos están en default o no.
Las restricciones podrían hacer que los inversores extranjeros que tienen bonos por unos u$s29.000 millones en la llamada deuda OZF no puedan cobrar los ingresos por sus tenencias, lo que aumenta el espectro del primer default de la deuda soberana rusa, por primera vez desde 1998.
"A menos que llegue a todos los tenedores, no pueden negar que es un default", dijo el miércoles Paul McNamara, administrador de cartera de GAM Investments, sobre el cupón. "No pueden decir que pagaron con ninguna convicción"
De ahora en más el próximo gran test corresponde a un vencimiento de la empresa estatal Gazprom, que debe afrontar un vencimiento de u$s1.300 millones el 7 de este mes.
El próximo vencimiento, en la mira
En cuanto a la deuda pública, la preocupación gira en torno del próximo vencimiento de los cupones de dos bonos, el próximo 16 de marzo por un total de 107 millones de dólares, al que se suma otro por u$s359 millones que opera a fin de mes. Pero el más gravoso es el primer pago de capital con fecha 4 de abril, por un total de 2.000 millones de dólares.
Un dato a tener en cuenta es que la mayoría de los eurobonos tienen un periodo de gracia de 30 días, por lo que Morgan Stanley calcula que el primer impago podría concretarse el 15 de abril, cuando expira el periodo de gracia en el cupón del bono de 2023.
Según Marcelo Assalin, jefe de deuda de mercados emergentes de la firma William Blair en Londres "Hay una incertidumbre muy importante en este momento, después de las sanciones aplicadas al banco central ruso y al Ministerio de Finanzas".
En igual sentido, tanto el banco de inversión JPMorgan como el Instituto de Finanzas Internacionales (IIF), que agrupa a bancos de casi todo el mundo, muestran su preocupación por el aumento significativo del riesgo de que Rusia se vea abocada a su primer impago de deuda externa.
¿Por qué hay dudas?
Si bien en teoría, Rusia dispone de amplias reservas para cubrir la deuda, en la práctica la congelación de activos ha reducido lo que el banco central tiene disponible para realizar los pagos.
A partir del enorme stock de reservas que administra el Banco Central de Rusia, cabe preguntar por qué se teme que no cumpla con sus compromisos.
La respuesta proviene del hecho que la congelación de activos ha reducido el monto disponible para realizar los pagos, a lo que se suma que la ejecución de los pagos será más complicada después de que las sanciones hayan limitado el acceso de Moscú a los sistemas de pago globales SWIFT.
Y, por último, la congelación de activos socava la capacidad de Rusia para defender su moneda, aumentando el costo del servicio de la deuda externa.
Sobre este punto, Dirk Willer, ejecutivo del Citi en Nueva York sostuvo que "La congelación de las reservas de divisas podría debilitar significativamente el rublo y aumentar los temores de impago de la deuda soberana y de las empresas".