Dura advertencia de Cavallo a Milei: qué debe hacer para evitar una "fuerte devaluación"

El ex ministro de Economía Domingo Cavallo analizó las medidas anunciadas por Luis Caputo y Santiago Bausilli la semana pasada. En ese sentido, se refirió a los motivos que llevan al Gobierno a demorar la salida del cepo, pese a que el mercado "parece no compartir esta estrategia del Gobierno".

En una columna publicada en su blog este lunes, Cavallo también repasó los logros políticos y económicos de la gestión de Javier Milei, a la vez que sostuvo cuáles son las expectativas del Gobierno para el segundo semestre del año.

También alertó sobre la escasa acumulación de reservas del Banco Central y dijo que, para mejorar ese aspecto, el Gobierno debería devaluar el dólar oficial y a su vez reducir el Impuesto PAIS para evitar un impacto en precios.

Domingo Cavallo explicó por qué el Gobierno no levanta el cepo al dólar 

"El equipo económico no muestra apuro por remover las restricciones cambiarias tanto al comercio como al movimiento de capitales porque teme que de hacerlo podría producirse un salto cambiario capaz de desestabilizar nuevamente la macroeconomía", expresó Cavallo en su columna.

Y agregó: "El staff del FMI, la mayoría de los economistas profesionales ortodoxos y los inversores en bonos y acciones argentinos, aun cuando valoran y ponderan el ajuste fiscal que generó fuertes superávits en el primer semestre, no parecen compartir esta estrategia del Gobierno y esperan cambios importantes en las políticas cambiaria y monetaria".

En tanto, al repasar los "logros políticos y económicos del Gobierno", resaltó la aprobación de la Ley Bases y el paquete fiscal, en lo que llamó un "proceso lento y tortuoso". "A pesar del discurso muy confrontativo del presidente, Guillermo Francos trabajó y sigue trabajando pacientemente en lograr los apoyos de los diputados y senadores no kirchneristas para la definitiva sanción de estas leyes, así como en un entendimiento más amplio con los gobernadores", señaló.

Domingo Cavallo sostuvo que el plan del Gobierno es mantener el crawling peg al 2% mensual en el segundo semestre

En tanto, al referirse a las expectativas que tiene el Gobierno para el segundo semestre, sostuvo que el equipo económico "espera que en el segundo semestre continúe el proceso de desinflación convergiendo hacia fin de año al 2% mensual". "Con ese objetivo se mantendría el crawling peg activo al 2% mensual y se tratará de mantener congelada la base monetaria ampliada (base monetaria convencional más pasivos remunerados)", detalló.

Y  también analizó las medidas anunciadas la semana pasada por Caputo y Bausilli: "Para la reducción hasta su desaparición de los pasivos remunerados, además de terminar de transformarlos en deuda del Tesoro sin puts, se confía en que la disminución de la tasa de inflación aumentará la demanda de base monetaria y le permitirá al Banco Central satisfacerla a través de la liquidación de los pases".

"La idea de avanzar hacia un nuevo sistema monetario con competencia entre el peso y el dólar que reiterativamente anuncia el presidente Milei se postergaría, al menos hasta el año 2025, para completar la transformación de los pasivos remunerados del Banco Central en deuda del Tesoro", agregó.

Cavallo y el alerta por la acumulación de reservas

"El staff del FMI y la mayoría de los economistas profesionales ortodoxos, aun cuando valoran y ponderan el ajuste fiscal que generó fuertes superávits en el primer semestre, no parecen compartir esta proyección optimista del gobierno y esperan cambios importantes en las políticas cambiaria y monetaria", sostuvo Cavallo, quien detalló que "la principal objeción a la simple continuidad de estas políticas radica en la escasa compra neta de reservas por parte del Banco Central que se espera a partir del mes de junio debido a la derivación del 20% de los ingresos de exportación al mercado CCL".

"El cambio más simple que se sugiere de la lectura del informe del staff del FMI consiste en eliminar la derivación hacia el mercado CCL de ese 20% y compensar su efecto sobre el tipo de cambio efectivo de exportación, por un ajuste del tipo de cambio oficial de alrededor del 10%. Significaría ubicarlo cercano a 1000 pesos por dólar. Si, al mismo tiempo, se redujera el Impuesto PAIS del 17,5 al 7,5% se podría evitar el impacto inflacionario del aumento del costo de las importaciones. Se trataría de una devaluación perfectamente compensada que permitiría al Banco Central comprar las reservas que hasta este cambio se derivaban al mercado CCL", agregó.

En ese sentido, enumeró los riesgos de la continuidad en el plan económico que propone el Gobierno. "El mayor riesgo de la continuidad de la política cambiaria y de la postergación de la liberalización del segmento financiero del mercado cambiario radica en la pérdida de reservas. Esto puede ocurrir por tres razones principales":

• "No pudiendo contar ya con una menor demanda de divisas para pagar importaciones por escalonamiento de los pagos, la derivación del 20% de las divisas de exportación al mercado CCL significará, como ya ha ocurrido en el mes de junio, que el Banco Central no consiga ingresos netos al mercado oficial. Es muy difícil que el saldo positivo de la balanza comercial sea significativamente mayor al 20% de las exportaciones.
• Los pagos de servicios de la deuda en dólares de los próximos meses y años serán importantes, no sólo por los intereses de los bonos reestructurados y la deuda con organismos financieros internacionales, sino también por el servicio de los bopreales. Si bien para el tercer trimestre del año, en el último acuerdo con el FMI ya se contempló una importante reducción de reservas, ésta no tiene visos de revertirse, a menos que se acuerden desembolsos suficientes en un nuevo acuerdo con el FMI y los organismos financieros internacionales (Banco Mundial, BID, CAF)
• El cepo que restringe el movimiento de capitales y reprime la intermediación financiera en dólares no permite que pueda haber un saldo positivo de la cuenta capital de la balanza de pagos a través de la cual el Banco Central pudiera hacerse de reservas adicionales a las del superávit de la cuenta comercial".

"En la medida que los mercados adviertan la relevancia de estos riesgos, aumentarán las expectativas de un fuerte salto devaluatorio en el mercado oficial. A medida que pase el tiempo, la expectativa ya no será de un tenue aumento de la tasa de crawl sino lisa y llanamente de una fuerte devaluación. Difícilmente la tasa de interés positiva pueda aventar esta expectativa", detalló.

El "consejo" de Cavallo al Gobierno

Domingo Cavallo dijo que el Gobierno debería ajustar un 10% el tipo de cambio oficial y reducir el Impuesto PAIS para poder acumular reservas

"En mi opinión, la mejor opción para el Gobierno es que en lugar de pelearse con el FMI, preste atención a la sugerencia implícita en el último informe del staff y cuando esté en condiciones de reducir el impuesto PAIS del 17,5% a 7,5%, ajuste el tipo de cambio oficial un 10% y elimine la derivación al mercado CCL del 20% de los ingresos por exportación. Con estas medidas se asegurará la compra de todo el saldo de la balanza comercial", sostuvo.

"Si además reemplaza el mercado CCL por un segmento totalmente libre del mercado cambiario, en el que puedan venderse los ingresos de capital, incluidos los que se deriven del blanqueo de capitales, del turismo y de los servicios que muchos argentinos prestan en el exterior y que hoy no se ingresan al mercado oficial, la brecha con el tipo de cambio oficial tenderá a reducirse, sobre todo si se consigue que las tasa de interés sean positivas y los bancos comiencen a pagar interés sobre los depósitos en dólares", agregó.

Y, en caso de cumplirse estos lineamientos, según Domingo Cavallo "es posible que, con estas medidas, la expectativa de una fuerte devaluación pueda transformarse en la de un aumento limitado de la tasa de crawl, de ninguna manera peligrosa si en pocos meses puede lograrse una unificación completa del mercado cambiario sin salto devaluatorio".