Deuda en pesos: qué prevén los expertos en medio de incertidumbre por Ley Bases y nuevo récord del dólar blue
El ministerio de Economía realizará este miércoles 12 de junio la primera licitación de deuda del Tesoro de este mes en la que debe conseguir fondos para cubrir vencimientos por un monto de alrededor $5,2 billones, según las estimaciones privadas. De todos modos, la cartera económica aspira a cosechar en esta subasta $5,4 billones.
La licitación se desarrollará en medio de la expectativa en el mercado por el tratamiento de la Ley de Bases en el Senado donde la votación luce muy ajustada, y en un escenario en el que el dólar blue se recalentó y alcanzó este martes un valor récord de $1.295. Pese a este clima de incertidumbre, los analistas no prevén dificultades en la renovación de los vencimientos.
En esta licitación otra vez solo se ofrecen Letras del Tesoro Capitalizable (LECAPs, instrumentos a tasa fija), pero la novedad es que en esta oportunidad solo la de más largo plazo ofrece una tasa mínima mensual de colocación que supera al valor de la tasa monetaria, a diferencia de las anterior oportunidad en que ese rendimiento mínimo se brindada en la letra de más corto plazo.
Además, en esta subasta, el monto máximo de emisión fijado refleja que se limitará buscar renovar los vencimientos, lo que los analistas interpretan como "una pausa" en la estrategia orientada a migrar la liquidez bancaria hacia los bonos del Tesoro con el fin de avanzar en la licuación del stock de pasivos remunerados del BCRA, unos de los requisitos que el ministro de Economía, Luis Caputo, mencionó que hay que solucionar para poder abrir el cepo cambiario.
La contracara de esa estrategia es un aumento del stock de la deuda del Tesoro y una concentración de vencimientos en muy corto plazo que había empezado a generar algo de inquietud en el mercado.
Deuda en pesos: ¿cuál es el menú?
Para enfrentar esta licitación, la secretaría de Finanzas elaboró un escueto menú de 3 opciones. El Tesoro solo ofrecerá LECAPs -reaparecieron en las licitaciones primarias en marzo por primera vez desde agosto de 2019, tras haber sido incluidas en el reperfilamiento de deuda- de corto plazo.
Los analistas de Facimex Valores destacaron que "es la segunda vez consecutiva en que no se ofrecen instrumentos indexados al CER y/o al tipo de cambio oficial; con un menú de instrumentos prácticamente idéntico al de la última licitación".
La canasta ofrecida contempla tres LECAPs que vencen todas este año: el próximo 12 de julio (S14L4), otra que caduca 16 de agosto (S16G4), en ambos casos sin tasa mínima, y una más que expira el 13 de septiembre con una tasa mínima mensual de 4,25%.
La recepción de las ofertas comenzará a las 10.00 horas de este miércoles y finalizará a las 15.00 horas.
Deuda en pesos: ¿Qué lectura hicieron los analistas sobre el menú?
Los analistas de Delphos Investment señalaron "la estrategia en esta nueva licitación parece ser extender el perfil de vencimientos del Tesoro, en contraste con lo que venía sucediendo".
"La estrategia parece estar enfocada en extender la duración de los vencimientos, ofreciendo tasa mínima únicamente en el título de mayor plazo. Esta medida también podría ser una forma de traer calma a un mercado que viene con semanas de elevada volatilidad. Al no fijar tasa mínima en las letras cortas, no se generan expectativas de aumento de tasas y suba de inflación, a diferencia de lo que venía descontando el mercado en estos días", evaluaron.
Por su parte, Mateo Reschini, analista de Inviu, consideró que "ofrecer una tasa mínima en la letra de mayor plazo para ir distribuyendo los vencimientos en el tiempo".
Fernando Baer, economista jefe de Quantum Finanzas sostuvo que "ofrecen LECAPs porque el objetivo del Gobierno, es ir armando la curva en pesos y al mismo tiempo ir desindexando la economía", y coincidió que ese se fijó la tasa mínima en la LECAP más larga, porque "la estrategia es ir extendiendo plazos".
En Facimex resaltaron que el monto máximo a colocar es de $5,4 billones, frente a vencimientos por $5,2 billones "por lo que la migración de pases a Lecaps entra en pausa, y el Tesoro no busca financiamiento neto en la licitación".En ese marco, indicaron que "a diferencia de la última licitación, el tope de emisión es a nivel agregado y no por instrumento, lo que le brinda mayor discrecionalidad al Tesoro en la adjudicación de las ofertas".
Al respecto, Juan Manuel Franco, economista jefe del grupo SBS, comentó que " dado el monto máximo a emitir entre los 3 papeles ofrecidos, pone de manifiesto que priorizará en esta ocasión el rollover de la Lecap a vencer (S14J4), antes de seguir canalizando liquidez bancaria desde pases del BCRA hacia Lecaps", al tiempo que remarcó que "esta vez, la TEM mínima garantizada no es la de la Lecap más corta, a diferencia de la licitación pasada, y creemos que el Tesoro tiene como objetivo tratar de distribuir un poco más los vencimientos".
A su vez, el economista Federico Glustein juzgó que "se cambió la estrategia porque van a tratan de tener una mayor extensión de plazo ara pagar menos tasa y evitar una sobrecarga de vencimientos del Tesoro en el corto plazo".
Deuda en pesos: ¿qué expectativas tienen los analistas?
Franco sostuvo que "en materia de rollover, creemos que no debería haber problemas, dado que hay demanda por estos papeles tanto por bancos como por los nuevos fondos de inversión que contienen Lecaps".
En sintonía, el analista financiero Gustavo Ber prevé que "aún cuando se desarrolla en medio del tratamiento de la Ley Bases y el paquete fiscal, las expectativas para la licitación son positivas dado que sólo se apunta a renovar vencimientos, y sigue existiendo un importante apetito por las LECAPs, especialmente aquellas más cortas, tal como se refleja en el mercado".
"Aún así, la LECAP más larga tendría también una satisfactoria demanda al ofrecer una tasa mínima que representa un premio respecto al secundario, en busca de incentivar una mayor duration", auguró.
Maximiliano Ramírez, economista de la consultora Sur Americana Visión, también espera que el Tesoro logre un "buen resultado, no creo que haya problemas porque no hay muchas alternativas, hoy los grandes jugadores son los bancos, que tiene pases que hoy rinden 3,3% mensual y todo lo que venga por encima los bancos lo van a agarrar".
A su vez, Glustein consideró que la licitación "va a ser un enorme desafío pero el mercado dará el roll over necesario porque están ofreciendo mejor tasa que la inflación futura".
Los analistas de Outlier coinciden en que "no van a tener muchos problemas para renovar dado que las tasas en el secundario de las LECAP están por debajo de esas cifras y por ende da un premio al ingreso en primario".