Tras la gran ganancia que dejó la bicicleta financiera, qué riesgos alertan expertos en marzo
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En un escenario donde el dólar blue perforó esta semana la barrera de $1.000 y las divisas financieras también merodean cerca de ese valor mientras que la inflación estimada para este mes ronda en 14,3%, según el Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM), algunos inversores siguen apostando al carry trade que en febrero dejó una jugosa ganancia. Sin embargo, los analistas advierten que es una táctica arriesgada porque en cualquier momento con los dólares tan baratos puede haber un rebote de las divisas.
Y es que además algunos analistas estiman que el gobierno debería empezar a levantar algunas restricciones cambiarias -lo que podría impulsar al alza a las divisas- en un contexto donde la brecha cambiaria ya está por debajo del 20% y se avecina un mayor flujo de ingresos por la llegada de la cosecha gruesa.
La mayoría de los especialistas no ven factible aún una liberación completa del cepo porque aunque el Banco Central ya acumuló compras por más de u$s 9.000 millones en la era Milei, las reservas netas siguen en terreno negativo. Vislumbran esa posibilidad más para mitad de año, luego de la cosecha gruesa.
Carry trade: jugosa ganancia en febrero
El carry trade es la estrategia de vender dólares e invertir los pesos a tasa de interés para luego volver a recomprar las divisas al tipo de cambio financiero.
El dólar blue en febrero cayó 14% y el tipo de cambio financiero se desplomó 17%. En ese marco, un informe de GMA Capital destacó que "de la mano de la apreciación real de nuestra moneda, todas las apuestas en pesos rindieron sus frutos en dólares; la única excepción fue la renta variable, que estuvo expuesta a una corrección en moneda dura".
"En el ranking de retornos, la inflación (CER) avanzó 22% y no tuvo rival. Una mención especial para los plazos fijos. A pesar de que la tasa real fue negativa (-11% mensual contra CER), el beneficio en dólares, amparado por el recorte del CCL, fue superior al 30%", indicó. Y subrayó que "de esta manera, "la estrategia de carry trade anotó su mejor mes en al menos 32 años".
El analista financiero Franco Tealdi también resaltó que "el carry trade ha sido la inversión ganadora en estos últimos meses sobre todo aquellos minoristas que hayan podido acceder a los plazos fijos UVA, fue la inversión ganadora por lejos".
Carry trade: ¿conviene apostar por esta estrategia en marzo?
Ante la tendencia bajista que exhibieron el dólar blue y las divisas financieras en el arranque de este mes, el analista financiero Gustavo Ber comentó a iProfesional que "se estuvieron generando apuestas por el carry-trade, y estimo que continuarían durante marzo más allá de resultar apuestas riesgosas que requieren de un preciso timing en su administración".
"Tras el fuerte descenso de los dólares financieros, dicha táctica resulta aún más riesgosa a los actuales niveles, pero operadores tácticos podrían aún así verse de todas maneras tentados, y la implementarían principalmente a través de instrumentos CER y/o tasa fija de limitada duration", señaló.
Por su parte, Tealdi evaluó que "para mí no es buen momento para el carry trade, el momento fue en diciembre, no ahora". Y aseguró que "hoy es difícil conseguir tasa de interés real en pesos, y mientras el dólar más barato este, se va tornando una jugada cada vez más riesgosa, y vas teniendo cierto peligro a una corrección del tipo de cambio que te deje mal parado".
De igual visión, Juan Manuel Franco, economista jefe del Grupo SBS sostuvo que "el que hizo carry trade en febrero, dada la fuerte caída del MEP y CCL, se vio favorecido y le salió muy bien".No obstante, el experto aseveró que "siempre se trata de posiciones arriesgadas porque el dólar puede tener un movimiento al alza que borre las ganancias".
En ese marco, dijo que "creemos que perfiles arriesgados podrían hacer carry trade con cualquier instrumento en pesos, por ejemplo con papeles CER, en el tramo medio, o hasta incluso con fondos money market pero no deja de ser una decisión arriesgada; teniendo en cuenta además, que en febrero cayó mucho el tipo de cambio implícito en términos reales y está en niveles que no se veían desde el 2019".
Por su parte, el asesor financiero José Ignacio Bano consideró que "puede ser una jugada que salga bien pero no se si la recomendaría porque creo que es mucho riesgo, en Argentina en cualquier momento te puede explotar el dólar, y toda la ganancia que hiciste hasta ese momento te la limpia, en el gobierno de Macri hubo dos años de carry trade y después en dos o tres meses se llevó lo que habían ganado".
"Y creo que también es riesgosa porque los instrumentos que tenes son los instrumentos CER muy cortos que tienen una tasa enorme negativa entonces ya no te rinden toda la inflación. Si queres algo que te rinda por lo menos a la par con el CER te tenes que ir a un instrumento largo que te da más volatilidad de precio. Y si queres cero volatilidad tenes que hacer un plazo fijo UVA pero tenes que estar 6 meses jugado al peso descontando que nunca se va disparar el dólar. Podría ser una buena jugada pero no se si la recomendaría por el riesgo", esgrimió.
Con la misma lectura, Santiago López Alfaro, presidente de Patente Valores, juzgó que el carry trade "para nosotros es algo muy arriesgado, lo conveniente es mantener la posición de los bonos en dólares con paridades bajas como los bonos 2019, 2030 o los Bopreales seria A1 2027. Y enfatizpo que "entrar al carry trade en estos niveles. salirse del dólar, lo vemos un poco más peligroso, nuestra recomendación es mantenerse comprado en los bonos en dólares".
Asimismo, el economista Federico Glustein concordó que "hay jugadores volcados a vender divisas y tirarse a hacer tasa en pesos, aunque esta no sea positiva, y en instrumentos CER". Y opinó: "Es una jugada riesgosa porque trae dos temas: estar atentos a una eventual suba del dólar que elimine todo tipo de ganancia y a su vez, puede perderse el tren de otros instrumentos como bonos en dólares".
Carry trade: ¿en qué instrumentos apostar?
Un análisis del equipo de Equipo de Equity y Research de Adcap Grupo Financiero señaló que "hace 10 días, cuando empezó a escalar el conflicto con los gobernadores, recomendamos cerrar las posiciones de carry en Pesos basados después de un fuerte retorno en dólares (el TX26 subió 40% en dólares solo en febrero, por la caída del CCL).
Pero recalcó que después del discurso del viernes de Milei en la apertura de las sesiones ordinarias del Congreso "y con el apoyo de los gobernadores al Pacto de Mayo, especialmente los apoyos de Llaryora (peronista) y Torres (Chubut) y del expresidente Macri, creemos que el riesgo de gobernabilidad bajó significativamente".
En ese marco, el equipo de Adcap planteó que "en el corto plazo, nosotros, como el mercado nos sentimos más cómodos con el riesgo de carry trade porque los fundamentals (más dólares, menos pesos) van a seguir funcionando por un tiempo".
"Pero fundamentalmente, la mayor tranquilidad viene del lado de la estabilidad política, con Milei dialogando con gobernadores. Desde este punto de vista, las inversiones en Boncer fueron una excelente inversión. Solo en febrero, subieron 40% en dólares y ya llevamos otro 5% adicional en lo que va de marzo", argumentaron.
"Luego de estos retornos tan significativos, ya empezamos a mirar alternativas para salir del riesgo pesos y dolarizar carteras. Estos días, luego del strip del Bopreal Serie 1, vemos muy atractivos los rendimientos del Serie 2, bien conservador pero aun así ofreciendo una yield de 17.5%. Para un enfoque con mayor apetito de riesgo, vale la pena considerar el Serie 1B y Serie 1C, que rinden más de 20% anual", precisaron.
Asimismo, evaluaron: "En cuanto al timing de los CEDEARs creemos que hay que ser selectivo para obtener una ganancia en moneda dura. Entendemos que por ejemplo el mercado americano subió mucho impulsado por una esperada reducción de la tasa de interés de la FED para el segundo semestre del año. Creemos que en las próximas semanas podrían aparecer precios de entrada más atractivos".
Dólar: ¿es momento de empezar a liberar restricciones?
Con la caída de los dólares paralelos en un escenario en el que el Banco Central sigue acumulando reservas, y la brecha cambiaria bajó en torno al 20% en el caso de las divisas financieras, y al 16% en el caso del blue, algunos analistas creen que es momento de empezar a liberar algunas trabas cambiarias.
En ese sentido, el ex secretario de Finanzas y director de EconViews, Miguel Kiguel destacó que"la acumulación de reservas viene muy bien y seguramente va a seguir en el segundo trimestre con la entrada de la cosecha", al tiempo que sostuvo que "lo que vimos en este periodo es que el tipo de cambio se ha venido apreciando, fundamentalmente el oficial en términos reales, y los dólares paralelos en términos nominales y reales, lo cual indica que en este momento no pareciera haber una presión para una depreciación fuerte si se liberara el cepo".
Ante este panorama, Kiguel juzgó: "llegó el momento de empezar a sacar restricciones e ir probando, a través de prueba y error, hasta ahora no han hecho nada, hasta ahora ha sido mantener todo y no jugar a prueba y error".
"Hay que empezar a liberar el cepo, y ver efectivamente si liberando el cepo estamos se ve que el tipo de cambio no se va demasiado y en algún momento no muy lejano, tal vez aprovechando los dólares que vienen de la cosecha, ya eliminar el cepo totalmente", alegó en una charla virtual organizada por la administradora de fondos MegaQM.. Según su visión, "esa estrategia debería empezar ya".
En sintonía, el economista Ricardo Arriazu concordó que "es el momento para comenzar a ganar reservas un poco menos, empezar a permitir más operaciones en el mercado cambiario".
"Claramente es un concepto de prueba y error porque aún hay reservas negativas, el problema de las importaciones está casi resuelto, con el BOPREAL.Queda aún el problema de dividendos y regalías. Hasta ahora están manejando bien las variables y es el momento de comenzar a arriesgar un poco más.Si seguís con tu política fiscal, posiblemente en la segunda parte del año puedas unificar el mercado cambiario, pero no lo vas poder hacer de golpe", argumentó.
Tealdi también cree que "el Gobierno debería ya empezar a desarmar algunas restricciones teniendo en cuenta que ya viene también la cosecha gruesa, en marzo ya empieza a levantarse la cosecha y en abril ya empieza fuerte a liquidar con lo cual es un momento más que óptimo para comenzar a levantar algunos controles porque sino la recesión te va llevar puesto".
Ber coincidió en que "en la medida que continúe el clima cambiario calmo y la acumulación de reservas, estimo que las autoridades podrían comenzar a liberar algunas restricciones en busca de ir normalizando la operatoria camino a la unificación cambiaria y la salida del cepo".