Dólar controlado pero el riesgo país crece: por qué los inversores aún no confían en el plan de Macri

“Invertir en la Argentina es como participar del 'juego de las sillas', pero en el momento en el que todos vemos que el DJ se dispone a parar la música. Sabemos que es cuestión de segundos y que, inexorablemente, sucederá. Y nadie quiere arriesgar a quedarse parado, sin nada”.

Este ejemplo, que un analista le mandó a un cliente, sirve para resumir la visión que tienen en uno de los bancos de inversión referentes de Wall Street sobre la actualidad económica y financiera de la Argentina. Y es compartida por muchas entidades. 

Este año, hubo grandes fondos de inversión con fuertes quebrantos por la crisis. Muchos quedaron traumados. Y a pesar del último acuerdo con el Fondo Monetario, que garantiza los pagos de los vencimientos de la deuda hasta finales del próximo año, no se atreven a volver a apostar.

Este “sentimiento” mayoritario de precaución se evidencia en los precios de los papeles de la deuda argentinos, que aún hoy muestran rendimientos por arriba del 9% anual. Claramente, por encima de lo que ocurre con bonos similares en países emergentes.

Después del porrazo que sufrió la economía argentina y tras las medidas anunciadas por el BCRA y el acuerdo con el FMI, los inversores siguen desconfiando. Eso parece claro. ¿Cuál sería el temor si el repago de la deuda está asegurado?

Más aún: los títulos públicos que cotizan en Wall Street fueron emitidos en dólares y bajo la legislación estadounidense, que ya demostró su eficacia para devolverle sus divisas a los financistas. ¡Y entonces! ¿Cuál es el inconveniente?

Dudas políticas y económicas

Al día de hoy conviven dos respuestas para esa misma inquietud. Una, si se quiere, de origen técnico. La otra, refiere al horizonte político del país.

Sobre esta última cuestión, las dudas lucen completamente justificadas: desde el peronismo, dos de sus máximos referentes, tanto Cristina Kirchner como Sergio Massa, ya anunciaron su disposición a revisar la deuda tomada por Mauricio Macri en caso de llegar al poder.

Lo estrictamente económico y financiero se relaciona con lo que, para ciertos inversores, luce como una inconsistencia más del “modelo” argentino.

Una imputación que se analiza desde distintos ángulos. Hoy en día, la variable clave que monitorean en Wall Street ya no es el tipo de cambio. Con un dólar bordeando los $40, nadie discute que la economía ya recuperó la competitividad que le faltó en los últimos años.

La variable que ahora se observa es la tasa de interés de referencia. La suba por encima del 70% anual le permitió al Banco Central cortar la ola devaluatoria. Junto con un apretón monetario sin precedentes, y el respaldo de los dólares del Fondo Monetario, se convirtieron en el trípode que logró contener al dólar.

Pero ahora la cuestión es que esa tasa de interés ahoga la actividad económica y pone en riesgo los balances de las empresas y de los bancos. El costo del dinero en esos niveles se ha convertido en un verdadero costo para las compañías.

Las fabricantes líderes -sobre todo en el sector de la alimentación- están trasladando ese costo más elevado a los precios de los productos que venden, una tendencia que profundiza la recesión.

¿El diagnóstico errado?

En Wall Street, los bancos internacionales toman recaudos. Básicamente porque, antes de volver a tomar apuestas por los activos argentinos, los inversores quieren saber si el Gobierno, esta vez, tiene el diagnóstico correcto. Muchos dudan.

El macrismo ya planteó que, ahora que logró estabilizar el mercado cambiario, la economía saldrá -inexorablemente- del ciclo recesivo. Que pasará a terreno positivo gracias al mejor tipo de cambio relativo, a las inversiones cada vez más relevantes en “Vaca Muerta”, y gracias a que la próxima campaña agrícola volverá a ser potente, y dejará los dólares necesarios para volver a crecer.

¿Círculo virtuoso o círculo vicioso? En, definitiva, ésa es la gran cuestión que formulan los financistas.

Es decir, si el Banco Central podrá iniciar una baja de las tasas de interés en el corto plazo. El costo del dinero en valores (reales) históricos no sólo hunde la actividad económica y lesiona la cadena de pagos.

En Wall Street, donde tienen emitida deuda algunas de las principales compañías argentinas, golpea a los balances de esas empresas. Y también de los bancos.

El incremento de los costos que implica una tasa en los niveles actuales, sobre todo a mediano plazo, y el mar de Leliqs que ya comenzó a inundar los activos de las entidades financieras son observados con lupa por los analistas de Nueva York.

La expectativa de esos operadores es que el tándem Dujovne-Sandleris tendrá serias dificultades para bajar la tasa de interés.

Al contrario, lo que se observa es que antes del último fin de semana, algunos de los bancos líderes elevaron aun más el costo que les cobran a las empresas para operar en descubierto.

El error de diagnóstico del Gobierno, de acuerdo con la visión de algunos bancos, radica en que la inflación no se desacelerará rápidamente.Consideran que los funcionarios subestiman la potencia a la inflación inercial. La experiencia reciente de la historia económica -donde dicha inflación inercial no se sosegó ni siquiera en los momentos de calma cambiaria-, por el contrario, debería adjudicarle relevancia a ese escenario pesimista.

En este contexto, la prima de riesgo paìs se convirtió, nuevamente, en el mejor indicador de la crisis. El índice aumentó ocho puntos la última semana, y cerró en 663 puntos. En teoría, debería ocurrir lo contrario: el riesgo argentina tendría que ser cada día más bajo.

Si el último acuerdo con el FMI garantiza el repago de la deuda y la cotización del dólar va para abajo (en la semana cayó 7 centavos, a $37,53), las excusas para no invertir en la Argentina deberían licuarse.

Pero el “mercado” no se detiene en la foto sino que proyecta la película hacia adelante.

El factor político

La postal política resulta determinante a la hora de explicar el escenario financiero actual. Para Wall Street, las elecciones son la pared que está por delante, y que se acerca de manera inevitable.

En la Argentina, el año electoral, históricamente, se convirtió en un período de fuerte fuga de capitales. Sucedió cuando Carlos Menem era presidente. Cuando Fernando de la Rúa era el candidato preferido y no se dudaba de su triunfo. Y también cuando Cristina Kirchner iba por su reelección, y hasta cuando Mauricio Macri (en 2017) intentaba revalidarse en las elecciones de medio término.

Siempre fue así: el año electoral está marcado por las tensiones cambiarias. ¿Por qué sería diferente el año que viene? No hay ninguna razón para ilusionarse. Un rápido punteo de lo que -hasta el día de hoy- se vendría:

• Una “moneda al aire” en la competencia entre CFK y Macri. La grieta juega en contra de empujar a las expectativas. No hace falta ahondar demasiado en lo que para el mercado significaría un triunfo del kirchnerismo en 2019.
• El peronismo promete la revisión de la deuda y del acuerdo con el FMI. Ya lo instalaron tanto CFK como Massa, en representación de la “alternativa peronista”.
• ¿Podrá Macri ser reelecto en medio de la recesión? Sólo Carlos Menem lo logró en un contexto de pavura colectiva ante la salida del uno a uno de la convertibilidad. Lo que en aquel entonces se conoció como el “voto cuota”.

¿Y entonces? Mientras avanza la cuenta regresiva rumbo a las elecciones, los financistas no le sacan los ojos de encima a los pasos que da el Gobierno para salir de la crisis. Está claro que el veredicto es que el acuerdo con el Fondo no alcanza para volver a confiar.

Los inversores creen que la mejor fórmula para que gane Macri será si la actividad económica muestra alguna reanimación. Y sobre eso, se sabe, no hay nada a la vista. Ni siquiera un plan de cortísimo plazo que, aunque sea, sirva para frenar el alza de los productos de la canasta básica, que ayude a morigerar la caída del consumo masivo.

Y ahí es donde aparecen las críticas a la ausencia de gestión del Ejecutivo. Algo que es compartido entre los financistas, más allá de las diferentes miradas sobre las medidas que podrían adoptarse para morigerar los efectos de la crisis.

Mientras sea así, en el juego de las sillas todos se aferran al asiento que tienen más cerca. Nadie arriesga. Y el juego pierde su esencia.